彈性國債

信用：stevendamron

儘管存在對利率上升的擔憂，但最近一周國債收益率進一步下跌，10年期美國國債收益率下跌至3.45％，即近兩個月交易區間的低點。考慮到好於預期的經濟數據，關鍵流動性措施的進一步改善，創紀錄的國庫券供應量的新增劑量以及另一周的股價上漲，收益率下降更為令人印象深刻。鑑於夏季交易條件清淡，任何這些因素，更不用說所有因素，通常足以推高收益率。

10年國債利率令人困惑

投資者不會被誤導，預計上周美國國債收益率將上升。標準普爾500指數在前一周的2.2％漲幅之上又增加了0.25％。總的來說，經濟數據繼續超出預期。在最近一周，S＆P / Case-Shiller房價指數和聯邦住房金融機構房價指數連續第二個月顯示平均房價上漲。新屋銷售和消費者信心超過預期，耐用品發布表明商業支出反彈幅度大於預期。最後，雖然第二季度國內生產總值未經修正為-1.0％，但大於預期的庫存減少預示著未來經濟增長。事實證明，即使總體收益率較低，財政部的供應量也不會出現問題。由於財政部出售了1090億美元新的2年，5年和7年期票據，另一劑創紀錄的供應量很容易被消化。此外，我們經常考慮的一個關鍵流動性衡量標準，即TED差價，再次顯示穩定的改善，下降至0.21％，這是自2007年2月以來的最低水平。較低的利差反映了銀行體系的風險較小。

為什麼彈性？

最重要的是，良性通脹有助於支撐國債市場。 7月核心CPI按年率計算下降至1.5％。債券投資者更關注這一指標，而不是整體CPI，其中包括波動的能源和食品價格。預計核心CPI將在年底略有下降，這對債券持有人有利。最近良好的通脹觀點得益於醫療改革的消亡，醫療改革有望增加1萬億美元的赤字。雖然該法案可能會被修改，但預算赤字的壓力減輕對於已經擔心新發行的國債投資者來說是一種緩解。

從次要的角度來看，美聯儲在傑克遜霍爾舉行的年度撤退活動中央銀行的消息是，當前的貨幣刺激措施將在一段時間內保持不變。央行行長似乎並不急於過早取消刺激措施，似乎暗示利率將保持比目前市場預期所反映的更長時間。美聯儲基金期貨顯示美聯儲將在2010年第二季度首次加息，而經濟學家的共識預計第一次加息將在第三季度末至第四季度發生。由於通脹和央行政策是利率的兩個主要推動因素，兩個方面的好消息都幫助了國債。

8月中旬，財政部國際資本系統（TICS）數據顯示外國人購買國債的情況良好。巴西央行行長
Henrique Meirelles上週表示，巴西正在重建美國國債，並且“沒有製定政策”將資金從國債中轉移出去，從而提振了對這些銷售的支持。財政部市場歡迎這一消息;巴西是美國國債的第四大外國持有國，2009年美國財政部的購買量明顯不足。

美聯儲主席延長

最後，美聯儲主席伯南克重新任命另一任期，雖然預期，但對美國國債投資者產生了平靜的影響。市場不確定性通常通過較高的收益率來定價，並且出人意料地發現，國債收益率可能會飆升。

本週，大量經濟數據和8月份FOMC會議紀要的發布給國債帶來了幾個潛在的挑戰。鑑於市場對最近的經濟報告和美聯儲的冷漠態度，美國國債收益率範圍可能會持續，允許利息收入成為9月份開始時的回報驅動因素。受巴克萊綜合債券指數衡量，債券市場環境有助於債券市場在8月28日之前實現4.2％的年初至今總回報率。由於範圍約束環境提供的價格穩定性，利息收入對高質量債券發揮了更大的作用，這些債券對利率變動更為敏感。

我們認為，由10年​​期國債收益率3.3％至4.0％定義的區間交易環境將在短期內持續，並使債券市場保持在軌道上以滿足我們對中高單位數總回報的預測我們在2009年年中展望中重申了這一點。隨著我們接近年底，收益率範圍的最高端可能再次受到考驗，因為投資者會評估2010年的通脹前景，並評估美聯儲可能加息的可能性。此時，如果風險增加，昂貴的國債估值將難以維持。然而，由於短期內沒有重大變化，國債可能會維持在一定範圍內，而利息收入可能會成為未來表現的更重要推動因素。然而，由於長期風險，我們對美國國債持謹慎態度並保持減持。

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