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Ackman對Allergan進行有趣的聯合競標

Ackman對Allergan進行有趣的聯合競標

億萬富翁活動家投資者威廉·阿克曼(William Ackman)與Valeant Pharmaceuticals International(紐約證券交易所股票代碼:VRX)合作,以470億美元收購Allergan(紐約證券交易所股票代碼:AGN)。這是一筆現金和股票交易,Allergan的所有者獲得每股48.30美元和0.83股VRX股票,目前每股交易價格為160美元。這筆交易是去年完成的亨氏交易Warren Buffet的另一項交易,他與3G Capital合作以超過230億美元的價格收購番茄醬。這筆交易有點不同,因為Ackman的潘興廣場資本管理公司在亨氏交易中發揮了比3G更重要的作用。它可能是使用這種方法的許多人中的第一個。

更多交易可以利用這種方法

這筆交易的結構和Ackman的時間安排與他過去的激進主義方法不同。 Ackman的對沖基金首先購買了Allergan的股票,而他已經在Valeant有一個潛在的收購者。他沒有推動Allergan的變革,甚至沒有推銷自己的銷售,而是購買了股票,讓收購者已經在口袋裡。股價上漲了15%,並且已經通過他的Allergan 9.7%的股份為Ackman帶來了收益。

投資者歷來密切關注投資者的行為,如William Ackman,David Einhorn和Warren Buffett。 Ackman採取的速度和方法將讓投資者更密切地審查這些投資經理以及其他尋求復制交易的對沖基金。雖然這不是第一次像這樣,但它比以前通過這種方式進行的交易要大得多,通常從1到30億美元不等。

Valeant過去一年曾嘗試購買肉毒桿菌毒素製造商Allergan,但無法將兩家公司合併。兩家公司都專注於護膚和眼部護理。 Ackman在去年2月與Valeant首席執行官Michael Pearson合作,並決定聯合競標,因為Valeant無法自行完成任務。

Ackman通過Valeant和Ackman創建的特殊目的工具開始收購Allergan的股票和期權。 Ackman同意在交易完成後他將在Valeant持有一段時間。這確實表明Ackman並不是因為Allergan股價的快速流行,而是需要這筆交易才能為Valeant的股東創造價值。

據估計,交易比先前的思想更具吸引力

Valeant管理層表示,預計每股收益約為2.40美元。如果此估計數證明是準確的,則表示Valeant的FY16每股盈利預測超過20%。在這種情況下,當前股價的估值看起來很有吸引力,大約是10倍的收益。

管理層也注意到它將大大降低Allergan的成本,以推動這種增長水平。但是,它認為合併後的公司至少在未來幾年內可以實現高單位數的銷售增長。在街上有一些擔憂,削減成本的水平將阻礙Allergan的銷售增長。

管理層還就該交易提供了一些額外信息。它預計研發費用將超過3億美元,而Valeant目前的運行費率為2億美元。合併後的稅率範圍將以高個位數計算,Valeant也將在交易完成後開始支付每股0.20美元的股息。這符合Allergen目前的股息。此外,債務利率為5.5%,加上當前債務,混合利率為5.3%。交易完成後,Valeant預計淨債務為280億美元。

由於競爭問題,Valeant將不得不出售一些產品線以完成交易。 Dysport和Restylane,分別是Botox和Juvederm的競爭對手,將被出售。管理層已經在洽談銷售這些生產線,價格估計在2億至3億美元之間。

結論

這筆交易很有意思,原因有兩個,第一個是結構,兩個是潛在的協同效應。這筆交易的結構應該進一步放大活動資金,如阿克曼的潘興廣場。投資者已經密切關注這些基金的持股和備案文件。然而,重要的是要理解為什麼這些公司購買這些股票而不僅僅是複制它們的股票。由於申請時間滯後,在基金公佈其頭寸後購買這些申請會使投資者處於顯著劣勢。

就實際交易而言,如果管理層能夠執行其削減成本計劃並實現預期的協同效應,則Valeant的股份具有吸引力。這很棘手且很難預測,但這筆交易的潛在增長足夠大,以至於小小的失誤仍將創造價值。投資者不應該尋找白衣騎士來購買Allergan。由於協同效應不會那麼大,另一家公司很難在交易中獲得足夠的回報。

照片來源:xedos4

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