在過去十年中，美聯儲（聯邦儲備銀行）從2004年中期到2006年中期穩步提高了聯邦基金利率，但10年和30年期國債收益率在緊縮週期基本保持不變。當被問及為什麼利率（債券收益率）幾乎沒有動搖時，美聯儲主席艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）不知所措，並且著名地描述了債券市場的反應“難題”.
同樣，上週新一輪3年期，10年期和30年期國債拍賣開始了另一年創紀錄的國庫券發行。儘管傳統觀點認為利率將隨著財政部借貸需求的創新而上升，但本周國債收益率下跌0.11％至0.17％，這是自去年11月底迪拜世界航班至安全反彈以來的最大降幅。收益率下降，即使本週開始時還有一個額外的證券被拍賣，一個新的10年期國庫券通脹保障證券（TIPS），總拍賣金額為840億美元。這是有史以來第三次財政部連續四天拍賣四個有息證券，但所有拍賣相對較好，每次都滿足高於平均水平的需求。
財政部拍賣
不僅國債拍賣相對較好，而且30年期債券拍賣滿足了最強勁的需求。 30年期國債收益率為4.64％，比競標截止日期的收益率低近0.05％，表明需求強勁。在拍賣的最後時刻，這種顯著的收益率下降在2009年，9月初和3月初僅發生了兩次。由於30年期債券是定期拍賣的最具利率敏感度的國債安全，因此對30年期國債的需求在更廣泛的債券市場上獲得了對國債的強烈支持，並幫助收益率下跌。
雖然國債供應已經獲得了超過其市場頭條的公平份額，但更廣泛地看待債券市場供應可能有助於解釋為何增加的國債供應尚未導致更高的收益率。比較應稅債券市場的未償還美元金額顯示，雖然從2008年底到2009年第三季度（最新數據），未償還的國債市場債務增加了19％，但債券市場的某些部分實際上已收縮為信貸緊縮的副產品。最值得注意的是，商業票據（包括在貨幣市場中）和資產支持證券，參與者獲得槓桿的兩個部門，目睹了最嚴重的收縮。總體而言，考慮到投資者可獲得的所有高質量債券期權，債券市場規模僅增長3％。對於債券市場來說，這幾乎不是一個繁重的供應負擔，這可能會使投資者重新進入市場的流量增加。
債券市場萎縮
然而，在考慮到美聯儲的購買後，債券市場在2009年實際上有所收縮。在下表中，我們通過在2009年9月底之前減去美聯儲的購買來調整未償還債券的水平。在調整美聯儲購買後，實際上債券市場萎縮超過5000億美元，即2％。美聯儲購買計劃的目標是通過保持住房抵押貸款利率低（購買MBS）以及允許房利美和房地美獲得低成本資金（代理和財政部購買）來幫助住房市場。雖然美聯儲只購買了政府部門，但通過減少市場上高質量債券的數量，購買有助於保持較低的利率水平。 10年期國債收益率反映了過去幾個月高質量固定收益市場的區間交易環境。
當然，其他因素，如低通脹和美聯儲暫停，也在保持國債收益率低位方面發揮了作用。核心通脹仍處於低位
預計2010年將下降1.8％，預計美聯儲將在2010年末加息，但美聯儲官員過去的良好評論
幾個月來幫助緩解了市場對加息速度快於預期以及國債收益率上升的擔憂。基於此，我們預計10年期國債收益率將上升，但在2010年仍然相對較低，並在年內收於4.0％至4.5％之間。鑑於投資者對整體固定收益的需求仍然強勁，因此不應忽視供應效應。隨著我們在2010年向前發展，美聯儲對供應動態的影響最終將消失。
美聯儲目標
美聯儲的目標是在3月底之前完成1.25萬億美元的抵押貸款支持證券（MBS）和1750億美元的代理商購買計劃。美聯儲有可能將採購延伸到4月，以限制潛在的市場影響，類似於財政部採購計劃。然而，2010年全年財政部的發行將繼續有增無減。即使美聯儲不將現有的國債和MBS資產重新賣回債券市場，僅僅缺乏美聯儲及其龐大的購買力將對債券市場產生負面影響。 。這是我們在2010年展望中引用的“逆風”之一，並可能在今年晚些時候對債券收益率施加上行壓力。
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