本週，大多數市場參與者將關注國會在11月份的唯一一周會議中採取的行動。國會面臨的最重要的項目是即將到來的布什減稅政策即將到期。本周可能取得一些進展，如果不採取任何行動並且所有稅率都恢復到更高水平，雙方都會面臨強烈抵制。我們相信本週將為國會通過布什減稅一年或兩年的延期奠定基礎，但正如我們上週所指出的那樣，這是一個緊密的呼籲。
減稅命運的不確定性，以及中國通脹快於預期，引發對加息的擔憂以及歐元區持續的債務問題導致上週波動。標準普爾500指數衡量的股票在前一周上漲3.6％之後回吐了2.1％。上周也看到兩個市場對這些考慮不敏感，表現出更高的波動性：
- 金價在前一周上漲2.5％後下跌1.8％（根據彭博數據）。
- 以MSCI新興市場指數衡量，新興市場股票在前一周上漲4.6％後下跌3.0％。
波動性回歸黃金和新興市場股票價格引發了一些市場參與者的疑問：是否將黃金和新興市場股票價格推向泡沫領域的不斷攀升？我們不這麼認為。如果它們是泡沫，從歷史上看，它們在爆裂之前還有很長的路要走。
黃金價格
正如您在圖1中所看到的，黃金價格已經跟踪了經典的泡沫模式，但尚未進入拋物線階段，泡沫破滅和隨之而來的大幅虧損開始成為風險。過去的投資泡沫經歷的通貨膨脹遠遠超過黃金價格迄今為止所經歷的通貨膨脹。 20世紀90年代的技術泡沫（以納斯達克為衡量標準），20世紀90年代末/ 21世紀初的石油泡沫（以石油期貨價格衡量）和房地產泡沫（由標準普爾500指數住宅建築指數衡量）花了10年時間並取得了增長在它們破裂之前大約1000％，並迅速放棄了大部分收益。
什麼可以推動黃金價格進入歷史泡沫領域？雖然中央銀行的需求上升，採礦成本上升，以及黃金作為中國和印度中產階級崛起的奢侈品和儲蓄工具的需求都有助於支撐黃金，但泡沫的潛在驅動因素可能是由貨幣推動的。黃金價格上漲的部分原因是美元價值下跌。隨著美元貶值，黃金以美元計價的價格上漲。雖然過去五個月黃金以美元計價飆升至歷史新高，但以歐元計價的黃金仍然低於五個月前達到的水平。黃金價格創出歷史新高的舉措更多是因為我們用美元走弱來衡量黃金價格。美元大幅下跌將推動以美元計價的黃金價格，並可能導致利率上行壓力和經濟增長放緩，推動黃金作為安全避風港的需求。雖然我們預計美聯儲（Fed）的刺激計劃將在2011年繼續削弱美元，但我們預計不會突然貶值推動黃金大幅走高。
新興市場
新興市場在2008 - 2009年金融危機期間遭受了損失，當時他們遭遇了與發達市場類似的損失。然而，新興市場股市已經反彈至之前的高位，引發市場對於另一次大幅下滑導致市場估值過高的擔憂。正如你在圖2中看到的那樣，新興市場股票尚未進入拋物線階段，泡沫破裂在歷史上成為風險。
什麼能夠將新興市場股票推向歷史泡沫領域？從發展緩慢的發達經濟體湧入快速增長的新興市場經濟體，大量資金湧入。結果，新興市場國家的貨幣一直在上漲，提高了出口風險，並在世界市場上的競爭力下降。隨著新興市場國家屈服於降低其貨幣實力的壓力越來越大，資產泡沫可能會因國內行動的過度刺激以及來自國外的資金流入而膨脹。
揮發性
雖然不是歷史泡沫領域，黃金價格和新興市場確實存在風險。例如，新興市場的增長收縮將對兩種資產類別構成壓力。而且，重要的是，如果黃金和新興市場股票繼續跟踪泡沫格局，它們已經達到波動加劇的模式階段，隨著泡沫膨脹和風險增加，突然的急劇變動變得更加普遍。
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- 摩根士丹利資本國際新興市場指數是一個自由浮動調整市值指數，旨在衡量全球新興市場的股票市場表現。截至2005年5月，MSCI新興市場指數包括以下26個新興市場國家指數：阿根廷，巴西，智利，中國，哥倫比亞，捷克共和國，埃及，匈牙利，印度，印度尼西亞，以色列，約旦，韓國，馬來西亞，墨西哥，摩洛哥，巴基斯坦，秘魯，菲律賓，波蘭，俄羅斯，南非，台灣，泰國，土耳其和委內瑞拉。
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