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通用汽車,GMAC和福特債券持有人更新

通用汽車,GMAC和福特債券持有人更新


以下報告由我公司編制,是為投資者提供汽車行業債券重要信息的持續努力的一部分。我的公司LPL Financial不承保個人債券,但希望以下內容可以幫助您做出投資決策。

3月30日,奧巴馬總統和汽車工作組宣布,克萊斯勒和通用汽車公司提交的可行性計劃“沒有建立可行的可行性”。通用汽車正在提供60天的營運資金,以製定更積極的重組和可靠的計劃,而克萊斯勒有30天時間與菲亞特達成協議或面臨破產程序。這一消息增加了通用汽車在5月中下旬申請破產的風險,並且在紐約時報報導稱奧巴馬總統認為快速談判破產可能是最佳途徑後,今天(4月1日)破產風險增加。

通用汽車債券

對於債券持有人而言,通用汽車的可行性計劃包括將債務減少至三分之二,但拒絕意味著債券持有人將不得不忍受更深層次的削減。通用汽車債券在新聞中下跌幾點,因為拒絕引發了新的不確定性,即如何通過破產或債務交換獲得多少債券持有人,正如福特和GMAC已經做到的那樣。通用汽車的高級債券持有人一直在爭取美元50美分,而通用汽車的目標價格是30美元(大約減少三分之二)。在奧巴馬政府發佈公告之前,通用汽車的中間和長期債券交易在20美元至30美分之間。因此,考慮到債券持有人可能收到的新的不確定性,三分之二的減少大致已經定價,但債券下跌了幾個點。通用汽車的中間債和長期債目前交易範圍在10到17之間。

對於債券持有人而言,由於破產或政府主導的重組,該決定歸結為現在出售或等待更優惠的定價。即使是政府主導的重組也可能不像政府的言論那樣快速和簡單。 3月31日,華爾街日報指出,之前的“預包裝”破產仍然平均持續7個月,相當長的時間沒有收到利息。

而這一次可能沒有什麼不同,因為債券持有人會爭論他們對其他政黨,特別是UAW的主張。 2003年,通用汽車發行債券以幫助彌補養老金短缺。當時,130億美元的交易是歷史上最大的債券發行。債券持有人基本上幫助通用汽車幫助UAW,這一點不會沒有辯論。

雖然不太可能的債券持有人被淘汰,但他們預計在破產法庭的長期爭鬥中,美元的收益不會超過10至30美分。尋求收入的投資者應該意識到債券持有人可能會在新近重組的通用汽車中以股票而非債券的形式獲得大部分補償。

福特邦茲

福特汽車公司(Ford Motor Corp)的債券受益於這一消息,因為消除一個或多個三巨頭的人被認為是倖存者之一。根據Trace的報告,長期福特債券仍然受到美元28至30美分的嚴重低迷,反映出福特的風險仍然很高,但過去一個月上漲約10個點。福特汽車信貸公司(FMCC)的債券保持不變,僅略高一些。 FMCC債券被視為在破產時具有更高的回收價值。福特最近完成的債務交換增加了其流動性,但如果汽車銷售仍處於如此低迷的水平,破產仍然是一個長期風險。目前,由於克萊斯勒或通用汽車的破產,債券持有人正在關注增加銷售額。更長期,更精簡,更高效的通用汽車可能會給福特帶來競爭優勢。因此,除了經濟疲軟之外,福特還面臨著巨大的風險。

GMAC債券

GMAC是一個獨立於通用汽車的法人實體,如果通用汽車申請破產,或者在破產法院之外受到政府主導的重組,它不需要為GMAC自動提交破產申請。從表面上看,破產或重組對GMAC來說是負面的,但這取決於GM採取的路徑。如果通用汽車公司宣布第11章破產,則需要將私人投資者與債務人持有(DIP)融資聯繫起來。 DIP融資是臨時融資,在公司正在重組的過程中提供所需的現金。鑑於仍處於信貸約束的環境,即使不是不可能,這種融資也可能很難獲得。在這樣的環境中,消費者不太可能購買轉基因汽車,理所當然地關注未來的可行性。政府監督重組,財政部將在通用汽車重組期間提供融資,可能會減少或消除這種影響,因為消費者繼續購買通用汽車汽車,知道該實體仍將以某種形式存在。鑑於GMAC依賴通用汽車銷售,任何促進銷售的都將是有益的。

就此而言,美國政府宣布將在重組期間保證通用汽車的保修。這一消息加上奧巴馬總統的聲明,即“我們不會讓我們的汽車業簡單地消失”,這表明未來將存在某種形式的通用汽車。兩者都是重組期間持續汽車銷售的積極因素。此外,GMAC及其在協助消費者融資方面的作用似乎仍然是政府扭轉經濟的關鍵工具。 在2008年底和2009年初,GMAC達到了重要的里程碑:1)獲得美聯儲批准成為銀行控股公司; 2)不久後,從美國財政部獲得60億美元的資本注入。與許多銀行不同,GMAC準備通過將貸款資格的最低FICO分數從700降至621來提高貸款.GMAC似乎已成為財政部促進消費貸款的重要工具。與上述事件同時,GMAC結束了債務交換,減少了債務負擔(銀行控股公司地位的要求),延長債券負債和次級債券債權。債務交換使GMAC能夠在第四季度實現盈利,但取消特殊項目GMAC在本季度損失了13億美元。

在通用汽車/克萊斯勒消息傳出後,債券再次受到壓力,但仍高於本季度的低點。目前的債券價格,尤其是超過一年的債券價格,反映了違約的可能性很大。根據Trace的數據,在現貨市場,GMAC的基準6.75%到期時間為12月14日,以45的價格在3月30日以45的價格收盤,表明如果假設美元復蘇30美分,則違約概率為40%(穆迪對高收益債券的預測) 。信用違約掉期(CDS)點差更加看跌,需要31%的預付款,增幅為

儘管有所有破產新聞,但一些潛在的積極發展可能會使GMAC受益。據我們所知,GMAC尚未向美聯儲借款。作為一家銀行控股公司,它可以進入美聯儲的貼現窗口,甚至承諾將汽車貸款作為抵押品。 GMAC還可以獲得FDIC的臨時流動性擔保計劃(TGLP),並以極低的政府擔保率發行債券。這些流動資金來源可能會增加100至800億美元的額外流動資金,但尚未開發。

最後,新推出的定期資產貸款工具(TALF)將汽車貸款作為其直接尋求改善的貸款領域之一。 TALF應該是GMAC和FMCC的流動性來源。

GMAC Smartnotes

由於市場流動性不足,GMAC Smartnote定價特別低迷。雖然Smartnotes包含遺產特徵,但它們每週以小面額發行。它們的小尺寸使它們非常缺乏流動性,特別是在當前債券交易商不願持有債券存量的環境中,更不用說非流動性債券了。因此,GMAC Smartnotes在某些情況下的交易價格遠低於類似的非Smartnote GMAC債券。

例如,根據Trace的報告,早前上市的GMAC Smartnotes 6.75%到期6/2014,與基準問題非常相似的債券(相同的票面利率,但到期時間縮短了6個月)最近的交易價格在26到29之間,差別很大。由於GMAC債券依賴通用汽車以及任何重組的潛在路徑,GMAC債券仍然是高風險債券。任何通用汽車重組的潛在路徑(第11章與政府主導),GMAC是否從財政部獲得額外的資本注入,以及經濟衰退的嚴重程度將在GMAC債券定價中發揮作用。這些許多活動部分,包括受政治影響的政府角色,使得未來的債券表現難以解決。

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