城市債券保險在市政市場中的作用繼續下降，保險債券僅包括截至7月份年初至今新發行的11％。
- 最大的債券保險公司之一Ambac在7月被進一步降級為“垃圾”領域，而在十家市政債券保險公司中，只有三家保持金融強度評級為AA或更高。
- 對於尋求評級最高的市政債券的投資者而言，可能會出現一些利好消息，但保險不太可能回到它在市政市場中扮演的危機前角色。
- 雖然保險的作用減弱是負面的，但我們認為這還不足以抵消推動市政債券市場表現的積極方面。
債券保險在市政市場中的作用繼續下降，保險債券僅包括截至7月份年初至今新發行的11％。在2007年金融危機爆發之前，市政債券保險公司支持整個市政市場的大約一半。 2008年，市政債券保險公司開始失去其AAA評級地位，因為複雜抵押貸款支持證券的預期虧損導致穆迪和標準普爾下調評級。對於債券發行人而言，低於AAA評級的公司提供的保險幾乎沒有價值。據彭博社報導，2008年新發行的保險債券比例下降至18％，到2009年為11％。
市政領域的垃圾更多
由於四大債券保險公司之一Ambac被進一步降級為“垃圾”領域，7月份負面新聞仍在繼續。 Ambac的評級被穆迪評級降至Caa2，標準普爾評級為CC，評級下調迫使該公司推遲將其市政保險業務與其結構性抵押支持證券業務分離為一家新的，更具可行性的公司的計劃。在主要的市政債券保險公司中，只有三家維持AA或更高的評級。在表1中，“信用觀察”表示未來幾週或幾個月可能的評級變化; “展望”表明未來六到十二個月內可能的長期評級方向;而“發展”意味著任何變化（正面，負面或無面）都是可能的。
穆迪對市政保險公司採取了特別嚴厲的做法，指出只有市政的保險模式是不可行的。雖然評級機構的推理不太明確，也許是出於政治動機，但穆迪認為，鑑於其商業模式中固有的不確定性，任何公司都無法獲得AAA評級。
負面新聞的市場影響，如Ambac頭條新聞，在2009年變得更加平靜。大多數保險債券已經與其基礎評級相關交易。保險公司實際上非常關心他們的市政業務（在許多情況下不像他們的抵押貸款業務），並專注於更高質量的發行人。大約90％的保險債券的基本評級為A或更高，因此保險公司降級至A以下，導致相應的債券評級下調較少。因此，雖然Ambac的降級確實導致一些後續的債券評級下調，但大多數Ambac保險債券的評級並未受到影響。被保險市政債券的評級為保險公司評級或其基本評級中的較高者（評級僅基於市政府的信用狀況）。
市政債券保險的下一步是什麼？
由於債券保險沒有經濟價值，除非它至少導致債券的A評級，許多評級低於BBB的保險公司現在處於“徑流”模式。在徑流中，保險公司不承保新業務（如Ambac的情況），只是收取已經寫入的保險費。幾年來，保險公司希望保費足以抵消所有索賠的潛在損失，然後嘗試重新建立業務或簡單地將任何多餘的收益返還給股權和/或債券持有人。
即使在徑流中，保險公司仍有責任支付索賠（即違約或錯過的利息），因為他們維持一些索賠支付能力。鑑於對現有資本基礎（特別是那些受到次級抵押貸款風險影響的人群）的潛在訴訟可能性很大，這些保險公司是否能夠滿足未來的索賠尚不確定。債券保險公司需要彌補任何未支付的利息，但在違約的情況下，本金還款不會在到期前或破產解決之前進行，以先到者為準。
潛在的積極因素
一個潛在的新保險公司和可能的新聯邦立法可能是尋求最優質市政債券的投資者的積極發展。市政和基礎設施保障公司（MIAC）在投資銀行麥格理集團（Macquarie Group）和私募股權公司Citadel的支持下，試圖在未來幾個月內作為AAA級市政債券保險公司進入市場。增加AAA級債券的數量將為市政市場帶來更多投資者。
眾議院金融服務委員會提議在今年秋季投票支持兩項可能影響市政債券評級的法案：
- “市政債券公平法”要求評級機構更加一致地評估市政債券與其他債券，如公司債券。由於投資級市政債券的違約率低於同等評級的公司債券，因此該要求可能導致數千個市政債券的一到兩個等級的升級。穆迪將於去年秋天實施這樣的計劃，但由於信貸危機和經濟衰退而無限期推遲實施。
- “市政債券保險增強法”將建立一個聯邦財政擔保人，以再保險由市政保險公司支持的債券。但是，擬議的500億美元的金額相對較小，可能影響有限。
即使這些事件得以實現，我們也不希望債券保險能夠恢復到危機前的狀態。無論如何，市政債券市場繼續向前發展。
我們認為市政債券的漲勢將會繼續，即使保險問題仍在繼續，但步伐更加緩慢。儘管今年迄今為止令人印象深刻的反彈，市政債券保險的作用減弱是市政估值依據歷史規範保持廉價的一個原因。然而，即使沒有保險，高質量的市政債券也表現出非常低的違約率。市政市場繼續受益於有利的供需平衡，有吸引力的估值以及更高的稅率前景。綜合考慮這些因素應該超過保險困境。從較長期來看，僅2010年布什減稅政策的到期就可以抵消缺乏保險的影響，並成為更高市政債券估值的催化劑。
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