萬聖節還有幾天之後，但抵押貸款市場已經決定稍早地嚇跑公司債券市場。抵押貸款支持證券（MBS）部門在邏輯上是第一個受到抵押貸款止贖問題審查的部門，但奇怪的是，企業債券部門正在努力解決抵押貸款止贖問題的潛在後果。銀行將被迫回購不良貸款和止贖房產回到資產負債表上的過程中出現“回調”的可能性導致公司債券的適度疲軟，主要集中在發行債券上由金融公司。
抵押貸款喪失抵押品贖回權的不確定因素將嚴重影響MBS部門。 MBS部門的大部分，在8.9萬億美元的MBS市場總額中的6.7萬億美元，由政府贊助的Ginnie Mae，Fannie Mae和Freddie Mac發行的代理商MBS組成。這些機構被要求從貸款池中購買拖欠貸款，這筆貸款在抵押貸款延期之後120天內抵押抵押貸款支持債券，早在取消抵押品贖回權之前。貸款是按面值從池中購買的，因此債券投資者不會遭受損失，這是導致代理商MBS AAA評級的一個因素。
尋找延遲
取消抵押品贖回權的延遲可能對較小的非機構MBS部門產生小的影響。由銀行和其他金融機構發行的非機構MBS可能會延遲向投資者支付現金流量。然而，這種影響難以衡量，因為抵押貸款已提前向債券投資者披露，並且經常被視為違約（具有假設的回收價值），所有這些都被計入債券價格中。對非機構債券的影響很可能是個案而非市場事件。此外，由於非機構MBS不包括在大眾債券市場基準中，如巴克萊綜合債券指數或特定行業的巴克萊美國MBS指數，非債券共同基金的非機構債券風險相對有限，平均不到1％，根據晨星數據。
然而，抵押貸款止贖的不確定性已經嚇壞了投資級公司債券市場。過去兩週，可比較國債的收益率溢價或利差大幅擴大，推動整體投資級息差擴大（圖1）。由於強勁的盈利報告有助抵消抵押貸款回吐擔憂，上週收益率差價趨於穩定。
抵押貸款止贖問題需要時間來解決，並可能導致持續的波動。除了可能將抵押貸款和/或房產重新納入其資產負債表之外，潛在的更高整體止贖成本和訴訟風險的不確定性可能會對投資級公司市場的金融部門造成一種令人毛骨悚然的影響。由於銀行和金融機構是資本市場日常運作的核心，因此公司債券市場對金融業的影響非常重要。
最終，我們認為其他積極因素，如強勁的收益，提高信貸質量，以及美聯儲購買大規模債券的前景，將使地精得到控制，並超過抵押貸款止贖問題的潛在負面影響。上週，美國銀行（Bank of America）和富國銀行（Wells Fargo）是住宅抵押貸款方面三大銀行中的兩家，通過報告好於預期的收益來幫助減輕對抵押貸款的擔憂，從而提供了一種享受而非伎倆。總體而言，早期的銀行收益報告顯示，隨著問題貸款的減少，銀行能夠釋放可能遭受損失的儲備。我們認為，如果抵押貸款減少成為現實，那麼前幾季度所需儲備的增加以及問題貸款的減少使得大型銀行能夠抵御風暴。值得注意的是，正如最近的企業債券行動所暗示的那樣，潛在問題可能僅限於最大的銀行，而不是全面的金融機構。
沒有重大風險
我們沒有看到抵押貸款回扣導致債券投資者出現任何重大違約風險。在大型銀行的潛在路標中，穆迪表示，抵押貸款止贖問題可能導致的額外費用預計不會對美國銀行公司債券的評級產生不利影響，該公司債券是住房抵押貸款敞口的最大持有者。
此外，美聯儲以大規模債券購買形式進行的另一輪量化寬鬆政策的前景可能對公司債券投資者有利。我們認為美聯儲購買債券將有助於推動美國國債收益率進一步下跌，並迫使更多投資者投資於收益率更高的投資級和高收益公司債券。我們還認為良好收益和美聯儲購買的積極力量可能超過抵押貸款止贖問題長期潛在的殘酷影響。
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