市政債券在一卷

最高評級的免稅市政債券收益率與8月份國債收益率的下跌並不完全相符，但業績仍然令人印象深刻，並且在7月份的強勁月份之後。

8月份全年援助市政債券的有利供需平衡變得嚴峻。供應需求增加，供應進一步減少。投資者以狂熱的速度繼續流入市政債券共同基金。截至8月26日，根據AMG數據服務，市政流入總額達460億美元，超過1993年全年創紀錄的440億美元。供需平衡幫助推動巴克萊市政債券指數今年迄今表現超過10％ 。

據彭博社報導，與此同時，8月份市政供應量進一步下降，新發行量比去年增長27％。 8月份，由於可徵稅的建設美國債券（BABs）佔每月發行量的三分之一，加劇了低供應形勢，這是自今年4月推出BAB計劃以來每月發行的最高百分比，高於平均10％至每月20％。這使得傳統的免稅債券投資者在需求保持強勁時可以減少債券。這種強大的一二組合轉化為強大的市政表現。

投資者對收益率的需求......

導致長期債券和低評級債券在8月份跑贏大盤。長期債券受益於市政收益率曲線，該曲線仍處於歷史上的陡峭水平。以2年期和30年期AAA級市政債券的收益率差異衡量的收益率曲線斜率仍然接近歷史最高水平。相比之下，2年期至30年期國債收益率差距為3.3％，同時也很寬，低於其3.6％的峰值。換句話說，與應稅投資者相比，市政投資者獲得更多的延期到期補償。

創紀錄的短期收益率也推動投資者進一步走向收益率曲線。 SIFMA 7天收益率是市場浮動利率需求票據（貨幣市場基金的主要證券類型）的平均收益率，已經跌至歷史新低，並將貨幣市場收益率提升至基點。作為回應，投資者已將期限延長至短期債券。由於現在一到五年的市政債券價格昂貴且美聯儲強調“暫停”的信息，投資者已進一步擴大。

根據巴克萊高收益市政指數，收益率擴大使高收益債券收益率超過3％。在高收益率市場中，風險較高的煙草債券板塊跑贏大盤，平均收益率在短短一個月內下跌了2％。收益率也反映在長期加州St. GO債券上，在破產擔憂受到懲罰後僅兩個月平均收益率下降1％。儘管有所改善，優質市政當局與較低評級問題之間的產量差異仍然相對較大。

9月開始供應充足，這預示著市場市場將近期獲利。然而，近期強勢已超出我們的預期，9月底/ 10月初新發行的預期回升可能導致適度疲軟。加利福尼亞州預計將在本月末發行100億美元的短期票據，而加州的情緒變得更加積極，這是市政消化的大量債務。

降低絕對產量水平......

也可能導致投資者對新購買感到猶豫或猶豫不決。我們認為這只是導致未來逐步改善的步伐。雖然我們認為短期市政估值變得昂貴，但相對於國債而言，中長期市政仍然具有吸引力。由於國債收益率下降幅度較大，市政估值在8月份實際上有所下降。

我們會利用弱點來增加市政職位，因為我們長期對市政當局持積極態度。有幾個因素支持我們的長期積極看法。由於BAB的發行將繼續帶走原本用於傳統免稅市場的供應，因此供應應保持清淡。奧巴馬總統甚至提議將BAB計劃擴展到2010年底的日落日期之後。如果延長，供應動態可能會持續更長時間。

最重要的是，未來較高的稅率對市政估值來說仍然是個好兆頭。市政投資者越來越意識到這一點，這一因素很可能在最近的需求中發揮了作用。根據彭博社的報導，有13個州已經或正在增加地方稅。 8月下旬，康涅狄格州州長是最新的頭條新聞，並建議對收入超過50萬美元的人和收入超過100萬美元的夫婦增加稅收。請記住，布什的減稅政策將於2010年底到期。雖然一些稅率將保持不變，但我們認為很有可能從35％恢復到39.6％（或更高）的有效上限。

市政債券表現在夏季令人印象深刻。雖然低位供應預示著我們從9月開始，但我們不會感到意外看到供應增加或投資者基於現在較低的收益減緩購買的一些疲軟。然而，推動年初至今業績的關鍵因素仍然存在。我們認為任何市政弱點都是買入的機會，因為我們仍然認為該行業在長期內具有吸引力。

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