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Netflix:歷史上最荒謬的公司?

Netflix:歷史上最荒謬的公司?

Netflix(NFLX)是一項很棒的服務,但它是一個很棒的股票嗎?

我之前在博客上提到了Netflix,說我對它的預期很少。我必須承認自己的錯誤 - 自從我發表這篇文章以來,它一直在飆升。

我願意承認失敗,但我仍然認為這是暫時的。

Netflix的粗略觀點

我對Netflix最大的抱怨之一是它是一個商品供應商。它從創作者處購買內容並以最低月費將其出售給最終用戶。

經過美國證券交易委員會的一些反复討論後,它現在披露了更多關於內容支付的費用(每季度5億美元)以及計算用戶數量的方式。最近的文件顯示,明年將有23.7億美元的流媒體內容負債到期。我們可以按照運行費率收集它,每季度花費5到6億美元來保持流媒體。

流媒體業務依賴於簡單的經濟學。所有訂閱付款的總和應該大於內容的成本加上所有銷售,一般和管理費用,以及構建能夠處理所有帶寬的技術的成本。

但是,如果你看一下這些數字,你會很快發現Netflix無法通過最公平的盈利能力評估獲利 - 自由現金流。

Netflix在損益表層面進行會計欺騙,我認為這是為了使數字看起來比實際情況好得多。

Netflix Originals

Netflix的原件就像 紙牌屋 一旦完成,它們是寶貴的資產。新節目需要一次性投資,應該在未來幾年和幾年內支付股息。

因此,Netflix在多年的時間裡攤銷其對新節目的投資,因此其第三方收購支出與任何一季度的折舊之間存在差異。這種差異歸因於其原始內容的攤銷較慢。

這在內容業務中是相當標準的。例如,夢工廠分別在發布後的第一年,第二年和第三年分別以50%,75%和90%的生產成本攤銷新電影。如果夢工廠在發佈時估價為3億美元的電影,那麼到第三年,它的資產負債表價值將低於3000萬美元。

預售,一部電影值得發財。三年後,剩餘資金不多。隨著時間的推移,資產貶值是很自然的。

然而,夢工廠實際上擁有它的電影,所以它可以通過各種分銷渠道(包括Netflix)授權它們來利用它們獲得長期現金流。

Netflix沒有自己的節目。 紙牌屋 僅在互聯網電視上首次亮相。獨立工作室擁有所有權利,以及來自非Netflix來源的所有資金。

該節目已在其他地方上映。 Apple的iTunes每集播出1.99美元;亞馬遜將向您推銷第一季的DVD或在線個人流媒體劇集。亞馬遜Prime會員可以免費觀看劇集。

那麼人們應該想知道為什麼Netflix會為其不擁有的資產分配長期價值?會老 紙牌屋 劇集真的為年復一年的觀眾帶來了新的觀眾?我覺得很難相信,特別是當節目老化時,它可以在其他平台和物理媒體上使用。

此外,當與其他流媒體節目組合打包時,很難將價值歸因於您無法控制的資產。新用戶註冊是因為 紙牌屋,或者他們是因為註冊而註冊的 紙牌屋 還有成千上萬的其他電影和電視節目?沒有辦法知道。

Netflix可以保持多久?

錢必須來自某個地方。適當的GAAP自由現金流數字為負數。 Netflix在哪裡找到現金以保持償付能力,更不用說投資新內容了?

答案來自債務和股權投資者。該公司今年早些時候發布了5.35%的垃圾債券,這些債券仍比美國同期國債高出300多個基點。它還通過新股發行將投資者稀釋到數十億美元的曲調。

如果沒有任何盈利之路,也不會削減其內容收購成本,我擔心它會成為華爾街的持續客戶,出售股票和債務來為其積極的支出提供資金。這可能會讓賣方分析師讚揚贏得銀行客戶的稱讚,但它對股東沒有任何作用。

即使我們相信Netflix的損益表會計,任何交易超過100倍預期盈利預測的公司都應該成為審查的目標,特別是當頂線每年僅增長20%時。

至於黨何時結束,這是任何人最好的猜測。 Netflix的盈利之路極具風險。它可能繼續花費大量資金用於未經測試的節目 紙牌屋,希望吸收新成員願意每年支付近100美元用於參加一個節目。它可能會像2011年那樣提高價格並冒著反抗的風險。或者它可能會開始削減第三方內容的預算,這也有可能導致客戶流失。

我只是沒有看到這些風險如何定價到一家交易100倍非常管理的遠期收益的公司。在100倍樂觀的遠期收益中,我認為風險大大超過了回報。

這是一家我喜歡賣空的公司,但是以25%的股票價值獲得價值的LEAPS,你需要在18個月內下跌25%才能收回你的資金。顯然,期權投資者同樣關注估值。

您對Netflix估值及其長期成功概率有何看法?

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