季度模式重複

在第一季度，股市走上了一條波動的道路，看起來有望以穩健的收益結束。我們認為這種表現形式很可能會在第二季度重演。具體而言，隨著第一季度的開始，2009年第四季度的上升勢頭持續，標準普爾500指數上漲至1月19日。在隨後的三週內，股市下跌8％，因為多種因素打壓投資者情緒，包括：盈利報告季，美聯儲評論，中國採取行動減緩貸款增長，歐洲主權信貸擔憂以及華盛頓行動。股票在2月8日創下該季度的低點，然後在本季度的剩餘時間裡表現出穩定的增長。第一季度的業績模式也與2009年第四季度相呼應。

考慮到本季度可能出現的情況和事件，我們認為這種表現形式可能在第二季度重演。第一季度的勢頭可能會持續到4月初。然而，4月份對收益季節，美聯儲，中國，歐洲信貸狀況以及金融改革立法行動的不確定性帶來的反彈構成了一系列挑戰。

• 市場參與者可以出售收益新聞。 “購買謠言，賣新聞”是一句經常用來形容股市行為的格言。這句格言很好地描述了過去幾個收益季節的市場表現，當時公司報告了本季度的財務業績。值得注意的是，最近三次5-10％的股市回調發生在過去三個財報季度的每個季度或之中。第一季度收益季節將在4月中旬左右開始。

• 美聯儲可能預示即將加息。我們今年引用的主要不利因素之一是從“美聯儲是我們的朋友”的環境轉變，同時維持低利率，轉向“不與美聯儲作鬥爭”的必然轉變今年晚些時候加息。在此前的加息事件中，當美聯儲改變他們的聲明表明即將到來的加息時，市場開始改變行為。美聯儲已經採取了他們所稱的第一季度條件“正常化”的措施。其中包括將貼現率（美聯儲向銀行直接貸款的利率）提高0.25％至0.75％，關閉四個緊急貸款設施，以及結束1.25萬億美元的抵押貸款支持證券購買計劃。規範化道路上的下一步可能是在4月26日會議上發表的聲明中改變語言，例如取消“延長期”短語，因為它指的是美聯儲將在多長時間內維持利率低水平。

• 中國可能採取額外措施來減緩增長。在1月份銀行向今年1.1萬億美元的年度貸款目標提供貸款的五分之一後，中國政策制定者正在控制信貸增長。隨之而來的貨幣供應增長超過25％，引發了通脹壓力。中國正在通過在2009年12月提高資本金要求以及提高銀行存款準備金率來迫使銀行持有更多現金。我們預計會有更多公告旨在減緩經濟增長，以配合4月9日至11日的月度經濟報告，引發人們擔心突然撤出對世界上最大的增長引擎之一的刺激措施可能為時過早，並使全球經濟重新陷入衰退。

• 金融壓力可能繼續在歐洲蔓延。上週葡萄牙信用評級下調反映了歐洲持續存在的信貸問題。與美國相比，歐洲的金融壓力正在加劇。歐洲周邊國家，特別是PIIGS（葡萄牙，愛爾蘭，意大利，希臘和西班牙）的信貸緊縮。這些國家中的大多數可能會同意嚴厲削減預算以留在歐元區。這種財政緊縮可能會延長歐洲經濟衰退的痛苦。使用歐元的16個國家的國內生產總值（GDP）在第四季度上升了0.1％，低於預期，並且同比下降2.1％。缺點以及任何PIIGS都沒有增長這一事實表明，歐洲的複蘇可能已經失​​去動力。

季度模式SP 500

金融改革法案可能在4月引起關注。金融監管改革法案於上週通過參議院銀行委員會。最有爭議的問題是負責保護消費者的新政府機構。該機構的影響可能是影響深遠的，有些人希望該機構還負責銀行的安全性和償付能力（從而平衡消費者保護與盈利能力）。由於銀行仍處於金融危機癒合的中心，影響它們的立法或提高其前景的不確定性，可能會推動市場。鑑於這些因素，第二季度5-10％的回調並不罕見，因為股市跟踪類似於第一（和第四）季度的模式。然而，與第一季度的情況一樣，我們預計今年將出現5-10％的回調，然後再次反彈至新高。 LPL金融現狀指數反映了有利於經濟和利潤增長的條件。我們預計這些情況在第二季度將保持積極態勢，經濟增長率高於平均水平，信貸趨勢改善，低利率以及就業增長回歸。
事實上，改善的背景導致了一些強大的近期數據點：

• 據美國商務部報告，零售額比去年增長約4％。
• 根據全國房地產經紀人協會的數據，過去一年房屋銷售增長7％，房價略有上漲。
• 根據商務部的數據，製成品訂單增長10％，美國出口量在過去一年增長18％。
• 勞工部報告稱，首次申請失業救濟金的申請人數在過去一年中下降了32％，為50,000人
  過去三個月，每年都僱用臨時工，同時加班時間也有所增加。

支持持續增長的條件，再加上長期平均值的股票估值（但低於通常處於經濟周期早期的位置），隨著第二季度的成熟，可能會支持今年進一步上漲至新的高點。我們仍然認為市場將在2010年上半年處於向上但波動的軌道，然後在下半年達到峰值並放棄部分漲幅。

重要披露

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• 標準普爾500指數是500隻股票的資本加權指數，旨在通過代表所有主要行業的500隻股票的總市值變化來衡量廣泛國內經濟的表現。
• 貼現率：成員銀行可直接從聯邦儲備銀行借入短期資金的比率。貼現率是美聯儲設定的兩種利率之一，另一種是聯邦基金利率。美聯儲實際上直接控制了這個利率，但這一事實並沒有真正幫助政策實施，因為銀行也可以在其他地方找到這樣的資金。