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回歸“安靜的”市政市場

回歸“安靜的”市政市場

以巴克萊市政債券指數衡量,市政債券市場今年的增長緩慢而穩健,與應稅市場的波動相反。最近的市場行動可以追溯到市政債券市場被稱為“安靜”債券市場的歲月。應稅債券將引起媒體的大量關注,市政債券價格變動的波動性和新聞價值遠低於其應稅債券。當然,2007年開始的金融危機改變了這一切,市政市場是出現前所未有的波動和關注的幾個部門之一。 2009年,市政市場收復了大部分損失,到目前為止,2010年市政市場似乎恢復了“安靜”的風範。

截至2月22日,巴克萊市政債券指數1.18%的總回報略高於巴克萊綜合債券指數(1.11%)所衡量的更廣泛的應稅市場。然而,由於總回報包括價格變化和利息收入,在考慮到稅收的影響後,市政債券市場的表現甚至更高。此外,相對於應稅市場,市政債券在總回報方面提供了更平穩的乘客。

Muni Bond表演

波動性降低

通過比較10年期國債和市政債券收益率,可以看出市政債券市場波動性的降低。自今年年初以來,平均10年AAA市收益率一直保持在非常窄的0.08%(3.03%至3.11%)收益率範圍內,相比之下,收益率範圍為0.27%(3.56%至3.83%)。年度國庫券。特別令人感興趣的是,平均10年市政收益率保持相對彈性,而10年期國債收益率自2月初以來有所增加。在我們的2010年展望中,我們預測市政債券收益率將抵禦更高的國債收益率,我們預計這一趨勢將持續。

穩定的市政債券市場的主要原因是回歸更正常的相對估值。主要相對估值晴雨表只是衡量市政收益率佔國債收益率的百分比。較便宜的市政債券相對於國債的百分比(或比率)越高,反之亦然。自2008年12月達到峰值以來,隨著金融市場的複蘇,估值已經回落至與歷史平均水平一致的水平,市政府與國債的收益率已經下降,短期市政當局除外,現在低於長期平均水平。由於估值較為昂貴,我們仍維持減持短期市政債券,並偏好高質量市政債券中的中長期市政風險。

平均AAA Muni債券收益率

信用質量問題

市政信用質量問題遠非平靜,但我們仍然認為市場債券違約普遍存在的擔憂被誇大了。鑑於經濟衰退的嚴重程度,各州和市政當局面臨預算不足並且市政債券違約率增加也就不足為奇了。然而,仔細觀察這些數據揭示了一個與媒體描繪的悲觀和厄運預測不同的故事。自2009年7月1日起,根據市場市場顧問(MMA),53億美元的市政債務違約。在這一總數中,43億美元一開始沒有評級,在僅僅11家發行人中違約的評級債券中留下了10億美元。根據證券業和金融市場協會(SIFMA)的數據,按美元價值計算,違約10億美元與市政總市場2.7萬億美元相比。如果您同時包含投資級和高收益市,那麼按百分比表示,這意味著0.04%(10億美元除以2.7萬億美元)的違約率。

從積極的方面來看,違約的步伐開始放緩,類似於應稅高收益債券市場的情況,因為根據市政證券規則制定,報告違約和信用減值的市政發行人數每週都在下降董事會備案。此外,根據MMA,大部分違約發生在與佛羅里達州發行人的非評級房屋相關債券中,導致整體違約率顯著下降。鑑於該州發生的眾所周知的投機性房地產過剩,這並不奇怪。到目前為止,評級較高的債券的違約率非常罕見。穆迪投資者服務公司最近更新了他們對1970年至2009年初市政違約的長期研究,發現自1970年以來只有54家市級債券發行人違約,這一數字低得驚人。違約的四分之三來自住房和醫院部門。我們不排除違約風險,並預計違約將繼續。然而,根據歷史先例和迄今為止報告的數據,我們確實預計違約仍將集中在最具投機性和非評級的問題中。

基於上述違約速度放緩和估值吸引,我們繼續發現市政高收益債券具有吸引力。根據巴克萊市政高收益市政指數,平均收益率為7.1%,高收益市政債券的稅後收益率為10.9%(使用35%的最高稅率),遠高於9.2%的收益率。根據巴克萊高收益債券指數,應稅高收益市場。

有利的背景仍然完整

與短期債券相比,我們繼續對中間和長期市政債券持正面偏見,因為我們在之前的出版物中引用的有利背景仍然完好無損。具體而言,鑑於2010年底稅率較高的前景,長期市政債券的價值更具吸引力。更高的稅率可能導致更高的市政估值,我們也不會驚訝地看到市政 - 國債收益率下降長期歷史平均值。在克林頓總統任期內,由於當時存在較高的稅率,市政與國債的比率低於當前的長期平均值。此外,供需平衡對投資者仍然有利,因為建設美國債券(BAB)計劃繼續吸收通常針對傳統免稅市場的新發行,從而減少免稅債券的可用性,特別是在更長的時間內成熟度問題。最後,人口結構的變化意味著投資者對市政債券的長期需求將會增加。

結論

雖然市政信貸質量的“noúnoise”可能會在2010年全年持續存在,但我們發現高收益市場具有吸引力,並且可能會受到違約進一步放緩的影響。在高質量的市政債券中,我們更傾向於中間和長期市政,但預計隨著估值逆轉,進一步改善將更緩慢
2008年的大部分損失和市政至國債比率均符合歷史標準。回到舊的市政市場表現會很好地適應市政債券投資者。

重要披露

  • 本材料中提出的意見僅供一般參考,並非旨在為任何個人提供具體建議或建議。要確定哪些投資可能適合您,請在投資前諮詢您的財務顧問。所有性能參考都是歷史性的,不能保證未來的結果。所有指數都是不受管理的,不能直接投資。
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  • 如果在到期前出售債券,則受到市場和利率風險的影響。債券價值將隨著利率的上升而下降,並且取決於可用性和價格變化。
  • 高收益/垃圾債券不是投資級證券,涉及重大風險,通常應該是其中的一部分
  • 高級投資者的多元化投資組合。市政債券受可用性,價格和市場影響,利率風險在到期前出售。
  • 隨著利率上升,債券價值將下降。利息收入可能受替代最低稅額的限制。
  • 聯邦免稅但其他州和地方稅收可能適用。
  • 巴克萊綜合債券指數:該指數代表美國證券交易委員會註冊,應納稅和美元計價的證券。該指數涵蓋美國投資級固定利率債券市場,包括政府和公司證券,抵押轉手證券和資產支持證券的指數成分。
  • 巴克萊市政債券指數是投資級市政債券的市值加權指數,期限至少為一年。所有指數均未受管理,包括再投資股息。人們不能直接投資於指數。過去的表現並不能保證將來的結果。
  • 此信息不能替代特定的個性化稅收,法律或投資規劃建議。我們建議您與合格的稅務顧問討論您的具體稅務問題。
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