他們會不會？

預期利率上升

美聯儲（美聯儲）加息的預期上升是近期美國國債收益率上升的推動因素之一。加拿大聯邦公開市場委員會（FOMC）會議期間，聯邦基金期貨定價顯示債券市場完全定價加息，加息預期達到頂峰。美聯儲加息預期在上週減少但仍保持高位，聯邦基金利率預計將在2010年1月FOMC會議上升至0.50％。下週的聯邦公開市場委員會會議將提供更多線索，但我們認為美聯儲將繼續保持超出當前市場預期。

• 高失業率和低工廠使用率表明經濟仍存在相當大的蕭條。
• 今年晚些時候或明年初的加息將結束美聯儲較短暫的“暫停”時期之一。
• 美聯儲可能會在提高聯邦基金目標利率之前解除非傳統的量化寬鬆措施。

美聯儲的觀點

根據我們對美聯儲的看法，我們不會跳到短期債券並繼續關注中間債券，以利用公司債券的高收益率曲線和行業配置。由於聯邦基金利率和短期債券收益率高度相關，美聯儲歷來是債券市場的主要驅動因素之一。市場對美聯儲可能採取的行動的預期最好反映在美聯儲基金期貨合約中。目前，聯邦基金期貨在2010年1月的聯邦公開市場委員會會議上將聯邦基金利率上調至0.50％，隨後加息0.25％。我們寧願錯誤 - 如果完全 - 在美聯儲持有的時間比在美聯儲基金期貨定價中反映的時間更長。

高失業率（9.4％）和創紀錄的低工廠使用率（65.7％）表明經濟充裕。美聯儲可能會通過維持低利率而不是提高利率來鼓勵消除這種蕭條。從歷史上看，在開始加息運動之前，美聯儲已經等待了幾個月的低失業率（見圖表）。

如果美聯儲在1月份之前加息，那將標誌著一個相對較短的“暫停”時期，特別是考慮到非常規措施。鑑於當前經濟衰退的嚴重程度以及過去九個月前所未有的事件，美聯儲可能會在較長時間內維持低利率方面犯錯誤。

切割之後

在最終降息之後，美聯儲繼續採取非常規措施，如購買國債和抵押擔保證券（也稱為“量化寬鬆”）。美聯儲通過擴大代理和抵押證券購買以及啟動財政部購買，增加了3月FOMC的量化寬鬆政策。人們可能會爭辯說，美聯儲在2008年12月的基礎上繼續放鬆（見左圖），這意味著貨幣寬鬆政策的後期結束時間比2010年1月的美聯儲基金期貨價格還要高。我們可能會將這些計劃視為提高利率的先兆。下週的聯邦公開市場委員會會議可能是美聯儲準備暫停其債券購買計劃的第一瞥。在過去數週內，國債收益率上升推動住宅抵押貸款利率上升近一個百分點，並提高了購買國債的可能性。

然而，自上次聯邦公開市場委員會會議以來美聯儲官員的言論表明美聯儲可能不會增加債券購買。今年6月，美聯儲主席珍妮特耶倫和杰弗里拉克爾談到了購買太多國債和人為壓低利率的通脹風險。最近，紐約聯邦儲備銀行行長威廉·達德利（FudC）的投票成員也表達了對投資者對國債購買的看法的擔憂。如果這種看法導致利率越來越高，那麼任何初期的經濟復甦都會適得其反。此外，他表示，如果被迫在較長時期的低抵押貸款利率或更高的利率之間做出選擇以應對經濟復甦，他會選擇復甦。看來美聯儲官員對經濟改善帶來更高的國債收益率感到滿意。

買還是買？

暫停並不意味著美聯儲將放鬆其刺激計劃，並可能至少在9月之前保持“買入”模式。除債券購買計劃外，美聯儲仍然運營著特殊融資工具的字母表，例如商業票據融資工具（CPFF），定期拍賣工具（TAF）等。隨著信貸市場的使用，許多這些計劃的使用開始緩慢減少已經有所改善，但我們距離更大幅度的減少還有幾個月的時間。美聯儲可能會重疊放貸/購買設施和提高利率，但我們預計美聯儲將首先更積極地限制非常規措施。

基於我們認為美聯儲將比聯邦基金期貨定價隱含的時間更長的觀點，我們不會提倡跳轉到短期債券以防止高利率。最終美聯儲將不得不取消寬鬆的貨幣政策，但這個時間還不足以保證現在的投資轉變。我們仍然專注於行業配置，強調公司債券，並通過中間債券利用陡峭的收益率曲線。雖然我們預計債券收益率將在年內上升，但我們預計這一步伐將比投資者自5月初以來目睹的更為漸進。同樣，我們預計企業債券改善的步伐將放緩，但仍預期改善將抵消或限制高利率的影響。

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