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同樣的舊市政,新評級

同樣的舊市政,新評級

任何電視觀眾都熟悉那些宣傳最新最好產品的電視購物節目。在許多情況下,產品並不是什麼新鮮事,只是現有的產品具有花式扭曲或太空時代聚合物,據說可以使其更好。最終結果值得商榷。對於高質量原裝的新塗層通常可以是更好的替代品。在這種情況下,三大主要債券評級機構中的兩家穆迪和惠譽將從4月開始為大量市政債券分配更高的評級。評級變化是兩個評級機構將市政債券遷移到其全球評級量表的結果,其中市政債券的評級標準與公司債券和政府債券類似。穆迪和惠譽都表示,這些變化應被視為“重新校準”而不是“升級”。這兩家評級機構將在重新校準債券評級時使用類似但不完全相同的方法。

一般義務(GO)和基本服務收入債券可能受益最多,評級可以向上修訂至三個“缺口”(例如,缺口對應於從A2到A1的增量移動),從穆迪到最多兩個缺口來自惠譽。穆迪還表示沒有任何州的評級低於A1。這表明加利福尼亞州是市政預算困境的典型代表,其收視率將高於目前的Baa1三等級。考慮到來自惠譽的加利福尼亞州GO債券的變化,目前分別來自穆迪,標準普爾和惠譽的Baa1,A-和BBB,很快將被評為A1 / A- / A-。

標準普爾(S&P)是另一家主要評級機構,已經表示其目前的市政債券評級標準已經與其他類型的債券相當,因此不會出現系統的,正式的變化。然而,標準普爾表示,由於其歷史較低的違約率,它已逐步調整過去幾年的市政債券評級。根據市政市場顧問(MMA)的數據,標準普爾在過去幾年中已經升級了8700個市政債券,儘管經濟形勢不利,但在2009年大約有2000個。

市政債券評級變動的動機源於所有三家評級機構進行的研究,從長期來看,市政債券的違約率低於同等評級的公司債券[表1]。穆迪和惠譽都計劃在2008年實施這些變革,但由於金融危機而推遲。


並非所有市政債券都會對其評級進行重新校準。穆迪和惠譽都不會調整以下市政部門發行的債券評級:住房,醫療保健(醫院),機場,私立學校,收費公路和其他市政基礎設施相關企業。穆迪和惠譽表示,與公司同行相比,這些行業發行的債券已經正確評定其潛在的信譽。

穆迪和惠譽在低於投資級別或高收益債券方面略有不同。穆迪將不會調整已經評級低於投資級別的債券的評級,而惠譽可能會根據“逐案”調整非投資級評級債券。

穆迪和惠譽都未指明有多少債券最終會獲得更高的評級。如上所述,標準普爾在過去幾年中已經升級了數千個市政債券,而且自從穆迪對來自18,000個不同發行人的大約70,000個個人債券進行評級以來,變化的數量可能達到數千個。惠譽將在4月30日完成重新校準,而穆迪將於5月初至5月完成。

根據穆迪和惠譽的數據,對於那些沒有獲得更高評級的債券,前景指的是較長期的6至18個月潛在評級方向,可能會被修正得更高。我們將評級變化視為對市政債券信用質量的信任投票。鑑於評級機構在過去兩年中所採取的所有審查,推出評級改革的決定反映了兩家公司內部的一定程度的信心。可以肯定的是,評級機構一直面臨政治壓力,國家官員和政界人士宣稱市政債券評級標準過於嚴厲。他們認為低於保證的評級導致借貸成本增加,加劇了國家預算挑戰。儘管評級機構對住宅抵押貸款支持的複雜債券的評級有理由受到批評,但之前顯示的違約統計數據顯示,較高評級債券的違約率趨勢較低,支持市政和公司債券的流程。

穆迪和惠譽都承認,許多州和地方借款人仍處於財務壓力之下,但也表示他們在採取必要行動償還債務方面具有更大的靈活性。穆迪預計整體違約率將“保持低位”,而惠譽預計違約將保持相對“孤立的發生”。市場可能需要一些時間來消化這些變化,但我們認為這對市政債券投資者來說是另一個積極因素。儘管如此,到目前為止市場反應微不足道,因為上週市政債券對新發行和國債市場疲軟的反應更多。這一消息對機構投資者的影響也很小,因為他們已經堅定地相信市政當局更好的信用質量,而不太重視評級的面值。然而,我們認為該消息是對市政債券信用質量的認可,可能有助於市政市場的日常交易或流動性。此外,投資者遵守最低評級標準,將購買限制在單一A級或更高級別的債券,現在將有更廣泛的債券可供選擇。更大的市場參與有助於平滑市場波動或可能有助於減少波動。

投資者可能會更好地關閉電視,並採取一些陰鬱的市政債券故事。最新和最偉大的可能不是它的全部破解,原始的新外觀可能是一個受歡迎的景象。除了有利的供需平衡和更高的稅率前景之外,我們認為市政評級改革對市政市場有利。


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