對債券泡沫說不

市場參與者不斷關注金融市場的下一個泡沫已經蔓延到債券市場。由於低收益率，高債券價格和強大的共同基金流動（根據投資公司協會（ICI）數據），最近關於債券泡沫的討論在財經媒體中變得更加頻繁。 20世紀90年代後期用於描述科技股和電信股的泡沫一詞，當然，近年來用於房地產市場更為人所知，與突然暴力拋售的高價格和投資者重大損失有關。正在進行中。我們強烈不同意債券市場整體是一個等待破滅的泡沫這一概念。雖然國債價格昂貴，但我們認為目前的定價反映了潛在的基本面而非投機熱潮。

債券泡沫論證的支持者通常會引用低收益率，然後將價格 - 收益率（PE）應用於債券。例如，將10年期國債（100）的票面價格除以票據的2.6％（截至2010年8月23日），導致“債券PE”為38（100除以2.6），類似到20世紀90年代後期股市見證的情況。我們認為，將債券等股票指標應用於債券是有缺陷的。假設沒有違約，債券在到期時償還本金，而不像沒有設定贖回價值的股票。特別是，使用這種短期證券的理由並不需要
考慮到投資者將盡快收回資金的事實，較低的收益率反映了相對於長期債券的利率風險降低。

高品質債券

我們同意高質量的債券相對於股票來說是昂貴的，但相對價值與泡沫談話不同。然後通常將債券PE指標與股票進行比較，以顯示債券相對於股票的成本。根據彭博社的數據，隨著第二季度收益季節的完成，標準普爾500指數的12個月收益有望達到每股75美元左右。將75美元的每股收益水平與標準普爾500指數1067的價格水平（截至2010年8月23日）相比，產生的收益率為7.02％（75除以1067）。這一收益率明顯高於10年期國庫券，意味著更高的價值。我們認為這說明長期股票相對於債券的回報潛力較大，以及當時低質量債券回報的前景，但不是泡沫。

國債收益率反映了基本的經濟和金融市場狀況。正如我們在上週的債券市場觀點中所討論的那樣，通脹和美聯儲（Fed）是利率的兩個主要推動因素。以消費者價格指數（CPI）減少波動的食品和能源價格衡量的核心通貨膨脹率低於1％的年化率，數十年來的低點，預計在2010年剩餘時間內保持低位。通貨膨脹調整後的收益率（也稱為實際收益率）表明，國債市場在估值基礎上是昂貴的，但不是極端的。實際收益率越高，債券的吸引力越大，反之亦然。實際收益率表明，過去10年的國債估值處於昂貴的一面，但並未達到2008年秋季甚至2008年第一季貝爾斯登失敗時的極端情況。

短期收益率

短期國債收益率與美聯儲設定的聯邦基金目標利率水平高度相關。創紀錄的短期國債收益率在很大程度上反映了同樣創紀錄的隔夜拆借利率。此外，通過承諾購買美國財政部，美聯儲重申了“較長時間下行”的信息，並加強了短期國債收益率的低水平。按巴克萊綜合債券指數衡量，債券市場年度表現最差，為2.9％，發生在1994年。催化劑是什麼？美聯儲在13個月的時間內將利率提高了3個百分點。不應低估美聯儲的影響力。

債券泡沫支持者已經引用流入債券共同基金作為警報的原因。可以肯定的是，根據2009年1月至2010年6月的ICI數據，自2008年底以來，流入債券基金的資金總額已達到5290億美元，並且以犧牲股票為代價。將巴克萊綜合指數衡量的債券基金流量與債券市場總回報進行比較表明，流入確實會對較長時期（如3個月）的債券收益產生影響。然而，相關性最好是溫和的，我們認為並不能完全解釋債券的表現。注意到1999年底至2000年債券基金流入量為負值但債券表現強勁。同樣，過去十年中期也存在差異，目前的資金流入表明其表現甚至超過投資者過去兩年的表現。

債券基金流入的急劇逆轉肯定會成為債券業績的逆風，但它並沒有抓住債券業績的所有驅動因素。除了通脹和美聯儲的基本驅動因素之外，資金流入也不能反映投資者的風險承受能力的變化，其中一些投資者在金融危機後永久性地發生了變化。一些投資者因其投資組合中的債券而更加突出。人口老齡化也解釋了對債券的更大依賴。最後，在相關的說明中，債券基金流入並不包括機構投資者，包括養老金和捐贈基金的管理者，這些投資者代表了債券市場的重要地位。

什麼，去國外

外國買盤也被稱為國債市場離不開的拐杖。最近發布的財政部國際資本（TIC）數據顯示，外國人實際上在2010年前六個月增加了對美國國債的購買，購買總額為3440億美元，而2009年下半年為3310億美元，上半年為2080億美元。歐洲債務問題可能導致外國國債購買。外債購買的影響也值得懷疑，因為在過去的18個月中，外國人一直是公司債券的淨賣家
然而，它是當時債券市場中表現最為強勁的板塊。儘管如此，我們並沒有忽視國外購買美國國債的影響，並會密切關注。中央銀行傾向於以冰川速度行動，而且財政部購買習慣的任何變化都可能會持續多年。這可能會拖累未來的債券表現，但這將是非常緩慢的，並且幾乎不等於泡沫的爆發。

總之，目前的債券價格和收益率在很大程度上反映了當前的基本驅動因素，而不是創造資產的投機力量，“泡沫”。高估值和低收益率確實意味著債券投資者未來幾年的回報率很低，甚至可能導致偶然的負收益率，因為低收益率可以減少對利率上升的緩衝。

然而，相對於泡沫談話而言，這是一個重要的區別，通常與短期一到兩年時間內資產價格下降10-20％或更多有關，我們認為高質量的這種情況極不可能債券。

重要披露

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• 消費者物價指數（CPI）是衡量家庭購買的消費品和服務平均價格的指標。
• 市盈率（市盈率）是衡量股份支付價格相對於每股公司年度淨收入或利潤的指標。這是用於估值的財務比率：較高的市盈率意味著投資者為每個淨收入單位支付更多，因此與市盈率較低的股票相比，股票價格更高。
• 標準普爾500指數是500隻股票的資本加權指數，旨在通過代表所有主要行業的500隻股票的總市值變化來衡量廣泛國內經濟的表現。
• 相關性是兩種證券相互之間相互作用的統計指標。相關性用於高級投資組合管理。
• 投資公司協會（ICI）是美國投資公司的全國協會，包括共同基金，封閉式基金，交易所交易基金（ETF）和單位投資信託基金（UIT）。 ICI的成員管理總資產11.18萬億美元，為近9000萬股東提供服務。
• 財政部國際資本（TIC）是選定的資本集團，受其國際運動監控。財政部國際資本被用作一種經濟指標，用於追踪進出美國的財政部和代理證券以及公司債券和股票的流動情況。
• TIC數據對投資者很重要，特別是隨著外國參與美國金融市場的增加