未來十年

投資者今年結束了對2009年的再見，並對21世紀的十年進行了很好的解讀。在股票市場在20世紀80年代和90年代穩步上升之後，2000年代的波動和損失為許多投資者帶來了不愉快的經歷。

過去十年有多糟糕？ 2000年代是標準普爾500指數歷史上最糟糕的十年。在2000年代，標準普爾500指數的總回報率（包括股息）下降了約11％，或者十年來年回報率為-1％。這比20世紀30年代大蕭條時期的年均虧損-0.1％還要糟糕。

過去十年這場糟糕表現的原因是什麼？

其中一個主要原因是，投資者在這十年初開始過於樂觀，定價強勁的經濟和利潤增長預期，推動股市估值在2000年代開始的十年中創下歷史新高。

為什麼估值如此重要？投資者對收益和股息的價值變化放大了這些回報組成部分的變化。我們可以通過觀察市盈率（P / E）比率來衡量這一點，這是最常見和最有用的估值指標。平均而言，過去30年，當標準普爾500指數衡量的股票市場上漲或下跌超過10％時，市盈率的擴張或收縮佔市場表現的三分之二。

雖然市場週期不會整齊地下降到幾十年，但有時看十年的市場歷史可能是有用的。從20世紀40年代到90年代，股票每十年上漲一次。雖然盈利和股息在過去幾十年中表現出相對穩定的增長趨勢，但估值差異很大。估值在40年代，60年代，70年代和70年代對回報起到拖累作用，並在50年代，80年代和90年代提高了回報率。長期估值變化的淨影響已接近於零，但在較長時期內，變化可能非常有意義。事實上，在20世紀80年代和90年代，我們目睹了估值擴張占標準普爾500指數總回報的近一半，因為市盈率從個位數上升到接近30位。值得注意的是，在2000年代，自十年初創紀錄的高估值以來的下跌導致整體下跌，因為收益和股息在整個十年都有所上升。
在這十年期間，股票價格下跌了25％，但收益增長了23％，股息提供了15％的回報。

從不同的筆記開始

與2000年代初普遍的樂觀情緒和強勁的增長預期相反，2010年開始時投資者感到悲觀，並且在增長疲弱的情況下定價。疲弱的消費者信心調查和高額現金餘額證明了這一點。即使是華爾街分析師也懷疑市場復甦的強度和持久性，因為市場普遍預期仍遠未樂觀。

• 經濟學家預計明年僅增長約2％ - 遠低於經濟衰退後一年的平均水平。歷史表明，經濟衰退的反彈與我們最近經歷的經濟衰退一樣，通常為6-9％。
• 儘管經濟衰退期間利潤遠低於正常水平，但分析師們仍在尋找標準普爾500指數公司25％的典型經濟衰退後的反彈。到2010年底，預測的反彈將使標準普爾500指數的收益僅回到76美元，而在2005年，這比2007年中期的四季度收益峰值低約20％。考慮到2010年的驅動因素，我們認為這是合理的，儘管可能是保守的。

最重要的是，標準普爾500指數目前的估值目前處於14-15左右的遠期市盈率。這一略低於平均水平的估值似乎在經濟復甦初期不合理，當時利潤剛剛開始反彈。這一略低於平均水平的估值表明投資者對維持每股盈利增長的企業缺乏信心，或者他們預計高通脹將侵蝕該增長的價值。

雖然我們沒有看到回歸到20世紀90年代的強勢收益環境和恢復飆升的樂觀情緒，但我們不同意猖獗
對2010年的市場前景持悲觀態度。隨著2010年的十年發展，我們預計會有小幅上漲。具體來說，明年我們預測：

• 經濟增長在3-4％的範圍內，下半年增長放緩。
• 標準普爾500指數衡量的股票今年早些時候可能會有所收益，後來減少一半，年底只有個位數，而標準普爾500指數年底收於1200左右。
• 我們預計，巴克萊綜合債券指數（Barclays Aggregate Bond Index）衡量的債券市場將隨著利率上升和利差壓力回升而出現中期個位數增長。

允許癒合的全球政策行動正在消失，甚至可能逆轉，這可能會導致經濟再次放緩，或者在最壞的情況下，隨著2010年的發展，經濟會出現小幅萎縮。 2010年將有許多獨特的市場變動因素，隨著十年的發展，我們將探討如下影響：全球同步的經濟周期，新興世界中產階級的崛起，以及中國人口的老齡化發達國家，利率長期下降的結束，美國不可持續的聯邦預算赤字，政府和企業角色的變化，以及能源，醫療保健和金融等關鍵行業的監管變化等等。

好萊塢的展望

好萊塢對2010年的前景非常黯淡 - 從2012年的電影（目前在5,125年瑪雅長計日曆結束時發生的災難性事件）到2010年的電影，如 銀翼殺手, 奔跑的人，和 逃離紐約。我們不同意。從長期來看，我們預計回報率將低於20世紀80年代和90年代的平均水平，但不會出現像2000年代那樣的負回報。在標準普爾500指數的歷史上，一直追溯到20世紀20年代，該指數的年回報率為8.1％。我們認為股票的平均年度總回報率與2010年的長期平均水平相似，得益於中位數收益增長和2％-3％的股息收益率。

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