對希臘以及最近的葡萄牙政府債券的擔憂再一次主導了債券市場的頭條新聞，導致投資級公司，高收益和新興市場債券表現不佳。更廣泛地說，對希臘，葡萄牙，西班牙，愛爾蘭和意大利等歐洲周邊國家預算赤字上升的擔憂導致對美國國債和德國債券進行額外的安全購買。
對幾個歐洲周邊國家預算赤字不斷上升的擔憂已經成為投資者日益關注的焦點，並成為避險交易的原因。雖然希臘面臨歐洲最大的預算赤字，按國內生產總值（GDP）計算，佔希臘經濟總產值的13％，但最近對愛爾蘭和意大利的政府債券的擔憂最為蔓延至葡萄牙和西班牙。德國和法國同行。根據巴克萊企業指數，巴克萊高收益指數和巴克萊銀行的指數衡量，儘管基本面仍在改善，但風險厭惡情緒產生了多米諾骨牌效應，導致更具經濟敏感性的公司債券，投資級，高收益債券和新興市場債券表現不佳全球新興市場指數。
希臘局勢有多糟糕？
由於兩個原因，我們認為希臘違約極不可能。首先，希臘沒有動力支付政府債務。不支付的決定將導致希臘政府重組債務破產。
然而，在重組後試圖借入債券市場將是高度懲罰性的，債券投資者可能要求兩位數的利率，遠高於目前希臘10年期政府債券6.7％的收益率。其次，雖然收益率更高，但希臘財政部已經能夠出售政府債券並進入資本市場尋求資金。 1月下旬，由於收益率高於投資者，5年期票據拍賣共計80億歐元，總票房達到250億歐元。進入資本市場的能力大大降低了希臘政府因無法償還現有債務持有人而違約的風險。
主權風險造成了困難的交易條件，並且可能會在債券市場中持續一段時間。我們看到希臘債券動蕩的三種可能解決方案：
- 歐洲央行（ECB）的救助計劃
- 國際貨幣基金組織（IMF）提供的貸款方案
- 只需等待defi cit減少措施生效
由於投資者認為風險較小，前兩種解決方案中的任何一種都可能導致債券市場評級較低的部分急劇反彈。
投資者對投資組合的定位反應非常迅速和困難。最終，我們認為歐洲央行將支持希臘，但支持希臘可能會創造一個危險的先例，因此我們認為救助的可能性很小。國際貨幣基金組織的一攬子貸款計劃似乎是一個稍微合理的解決方案，因為它會更廣泛地分擔負擔，但希臘財政當局可能不同意這些條款。我們認為第三種選擇最有可能。不幸的是，這個選擇需要時間，希臘現在需要更頻繁地向歐洲央行報告具體步驟和進展，市場波動可能會持續存在。我們尊重最近的市場行為和潛在風險，但隨著時間的推移，我們認為投資者將意識到希臘和葡萄牙不會對全球非政府債券市場構成更廣泛的蔓延風險。
對傳染的恐懼
市場行為一直受到恐慌的驅動，因為周邊歐洲政府在很大程度上是歐元區GDP和債券市場的小貢獻者（見下表）。按GDP衡量，希臘和葡萄牙對歐元區經濟產出的貢獻相對較小。同樣，他們各自的債券市場是巴克萊歐元政府債券指數的相對較小的組成部分。雖然希臘債券約佔歐元區政府債券市場的5％，但在包括英國，美國和日本的大得多的債券市場後，這一比例在全球範圍內下降至1.7％。雖然希臘是全球債券市場的一小部分參與者，但債券市場評級較低的部分錶現不佳表明投資者不僅假設希臘和葡萄牙還存在進一步的麻煩，而且他們的挑戰將擴散到全球財政狀況更好的經濟體。
傳染的可能性
西班牙約佔歐洲政府債務的9％，是全球債券市場的下一個潛在威脅，因為其赤字佔GDP的11％，是歐元區的第三大債券。然而，西班牙的債務與GDP比率是衡量債務水平作為經濟產出潛在負擔的關鍵信貸指標，是歐元區國家中GDP最低的54％，也是西班牙政府債券評級的一個關鍵原因。 Moody的AAA和標準普爾的AA +。債務相對於經濟規模（GDP）越大，債務負擔越大，沒有的風險就越大
償還債務（參見債券市場前景 - 2月2日的赤字和利率）。這些評級可能會在未來降低，但更高評級的一個原因是西班牙過去從赤字轉為盈餘的能力。從1996年到2006年，西班牙穩步減少赤字，最終轉為盈餘，佔GDP的2％。西班牙對投資者的信任度更高，限制了希臘陷入困境的影響。
意大利政府債券也受到審查，但預算赤字佔GDP的5.2％，略高於美國的一半。我們不否認歐元區國家面臨的財政挑戰
但總體而言，希臘和葡萄牙面臨的金融挑戰明顯大於西班牙和意大利等大型債券發行國。如果市場認為這些國家面臨更嚴重的長期重大信貸風險，西班牙和意大利10年期政府債券的收益率將分別不會分別為4.13％和4.08％。歐元區國家面臨的挑戰是我們在模型組合中不接觸外國債券基金的主要原因。歐洲政府債券約佔外國債券基金所依據的主要基準的50％。
投資意義
我們建議避開歐洲債券市場。相反，我們繼續建議新興市場債券中的國際債券敞口，儘管已經顯示出歐洲近期疲軟的基本面。巴克萊全球新興市場債券（EMD）指數中五大國家發行人的債務與GDP比率穩步下降[圖1]。這些比率截至2008年底，預計將在2009年數據最終確定時增加（經濟增長疲軟和為國內刺激計劃發行的債務相結合），但增幅預計會很小，只有幾個百分點點。較小的漲幅反映了新興市場經濟體的強勁反彈。
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