收益率曲線通常被認為是市場上最好的領先指標之一，因此也是如此。收益率曲線是更可靠的經濟指標之一。在長期債券收益率低於短期債券收益率時出現的反向收益率曲線在過去的五次衰退中都進行了。
在正常情況下，收益率曲線向上傾斜，長期債券收益率超過短期債券收益率。長期和短期收益率之間的差異越大，收益率曲線越“陡峭”。相反，當屈服差異很窄時，收益率曲線被稱為“平坦”。在我們從2010年開始，通過比較2年期和10年期國債收益率之間的差異來衡量，收益率曲線處於創紀錄的陡峭水平[圖1]。
由於收益率曲線是領先指標，其當前形態反映了債券市場對未來的預期。陡峭的收益率曲線反映了對未來經濟增長的預期。注意最後兩次收益率曲線處於如此陡峭的水平，實際GDP超過4％[圖2]。到目前為止，2009年收益率曲線非常陡峭，第四季度國內生產總值增長4％或更多。
伴隨著積極的經濟增長預期，陡峭的收益率曲線也反映出更高的未來通脹以及需要更高的收益來吸引投資者購買長期債券。債券市場對一些通貨膨脹感到滿意，這種通貨膨脹（對通貨緊縮而言）對經濟來說是可取的。市場對通脹預期的滿意程度將影響收益率曲線的陡峭程度。然而，收益率曲線受到美聯儲和通脹的影響，因此收益率曲線本身並不是未來通脹的良好預測指標。陡峭的收益率曲線僅僅反映了伴隨經濟增長的持續的正通脹。
這是關於斜坡的全部
收益率曲線的斜率主要受兩個因素影響：美聯儲（Fed）和通脹。美聯儲利用聯邦基金利率影響短期收益率，而市場參與者的通脹預期決定了10年和30年的長期收益率。收益率曲線的中間5至10年段通常是支點。
通脹調整或實際的聯邦基金利率結合了美聯儲的貨幣政策和通脹水平。美聯儲的政策被債券市場視為刺激經濟，曲線越陡，反之亦然。極低的聯邦基金利率0％至0.25％具有直觀刺激性，但通貨膨脹調整或實際的聯邦基金利率（從聯邦基金利率中減去核心消費者物價指數（CPI））是衡量鬆散程度的最佳指標/限制性的美聯儲政策是。實際的聯邦基金利率與收益率曲線的形狀高度相關。實際的聯邦基金利率也表明創紀錄的曲線陡峭程度。
近期美聯儲官員的財政發行和良性評論也影響了收益率曲線。財政部最近表示希望將未償還國債的平均期限從平均48個月（接近歷史最低點）轉變為未來幾年的平均60至72個月。這意味著在收益率非常低且財政部將發行創紀錄的債務數額時，會發行更長的10年期和30年期國債。市場長尾的待處理供應氾濫在更陡峭的收益率曲線中發揮了作用。儘管收益率曲線僅達到1992年和2003年的歷史陡峭水平，但12月中旬10年期和30年期債券拍賣仍然遇到需求疲軟。換句話說，儘管相對於短期債券的收益率增加，但需求仍然存在。這兩次拍賣都表明單靠陡峭的收益率曲線可能不足以幫助出售長期債券。此外，國庫券發行量相對減少，有助於保持所有短期收益率非常低。
美聯儲官員繼續表示，較低的收益率也會使短期收益率保持在低位。美聯儲在12月16日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議結束時以及在公開演講中繼續使用“延長期”語言，美聯儲主席伯南克和FOMC的其他投票成員都未提及取消刺激措施。對退出策略的完全缺乏行動有助於將短期收益率固定在低位且收益率曲線陡峭。我們認為，美聯儲可能會等到2010年下半年加息，略低於市場預期。當美聯儲的前景與供應壓力相結合時，2010年大部分時期的收益率曲線可能仍然相對陡峭。
投資者的影響
陡峭的收益率曲線預示著股票和高收益債券等風險資產。除了對經濟的有利影響外，陡峭的收益率曲線通常是短期收益率低的結果，並鼓勵投資者承擔風險。在圖3中，我們將收益率曲線向前移動兩年（因為它是一個領先指標），以顯示與2000年代股市反彈的相關性。請注意，這種相關性更像是一種近期現象，僅在過去十年中才有明顯表現。眾所周知的“套利交易”是通過全球陡峭的收益率曲線實現的，並有助於推動這一反彈。這種趨勢會繼續向前發展嗎？到目前為止，標準普爾500指數已經跟隨這一趨勢，並且在收益率曲線較高的情況下繼續走高。軼事證據表明，套利交易再次出現，但規模要小得多。股票是否重新回到之前的峰值尚不清楚，但陡峭的收益率曲線，即使由於財政部發行需求而略微陡峭，也表明風險資產的背後是2010年開始。
最終，收益率曲線將趨於平緩，但我們認為美聯儲將採取行動。隨著國庫券供應量相對於長期票據和債券的下降，受控的通脹預期以及美聯儲官員的良好評論，收益率曲線可能需要美聯儲加息的具體跡象，然後才會出現更為平穩的收益率曲線。此舉將對股票和高收益債券等風險資產構成挑戰。我們對美聯儲可能加息甚至語言的重大變化保持警惕，但相信2010年大部分時間內收益率曲線相對陡峭。
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