根據巴克萊數據，5月份市場動盪導致應稅高收益債券陷入並拖累其有史以來最糟糕的月度業績之一，並未堅持市政高收益債券。根據巴克萊指數數據，在5月份的所有四天內，免稅高收益債券看似不受應稅高收益市場波動交易的影響。這種趨勢在6月份持續到目前為止，評級較低的市政債券的表現優於其應稅同行。市政高收益債券是年初至今表現最佳的債券行業。在今天的金融市場中，所有類型的低評級債券往往與市場動盪一致，市政和應稅高收益債券之間的差異特別值得注意。有三個因素有助於解釋市政高收益債券的穩定性，而其應稅表兄弟則成為市場波動的犧牲品。
- 有利的供需平衡。正如我們之前所寫的那樣，整個市政債券市場，不僅僅是低於投資等級的債券，都受益於有利的供需平衡。建設美國債券（BAB）計劃吸走了通常來自傳統免稅市場的新發行。截至5月底，年初至今的傳統免稅市政發行量較2009年同期下降近20％，並將在2010年完成七年來的最低水平。在最高稅率增加之前供應量正在下降，並可能刺激對市政債券的進一步需求。雖然BAB計劃對高等級市政當局有更大的直接影響，但它有助於降低整體高等級市政收益率，並迫使尋求收入的投資者進入免稅高收益市場。
- 市政高收益債券通常落後於應稅高收益債券市場的改善。繼2001 - 2002年經濟衰退之後
隨後的企業欺詐醜聞，應稅高收益債券市場在免稅高收益債券市場之前反彈。高收益市政債券相對於AAA級市政債券的平均收益率優勢或差價在高收益率高峰後達到頂峰
債券在21世紀初傳播（相當於國債）。部分原因是經濟衰退對市政預算的影響滯後。
在經濟衰退到來之後的一年中，稅收收入首先減少，並導致隨後一到三年的預算削減，具體取決於嚴重程度。雖然金融市場恐慌的高峰發生在2008年秋季，但市政預算短缺預計將持續到明年。這有助於解釋為什麼應稅高收益率市場的改善速度更快，相對於市政高收益債券而言，收益率利差收縮幅度更大，即使兩個市場大致同時觸底。
- 更好的估值。與上述相關，市政高收益債券估值相對於應稅高收益債券更具吸引力。截至2010年6月8日，巴克萊市政高收益率指數的6.8％轉換為稅率最高的35％的投資者的10.5％應稅等值收益率，高於應稅巴克萊高收益債券的9.4％收益率指數。此外，高收益市政債券的平均6.8％收益率與其歷史平均水平一致，而應稅高收益債券的平均收益率則上升至9.4％，低於長期平均值10.8％。
債券將會成熟
6月份對市政高收益債券提出了一些挑戰，可能會破壞該行業的盾牌。首先，6月份是市政債券到期日最大的月份之一。從歷史上看，6月份的前兩周經常見證市政債券的疲軟，因為投資者坐視不管，並評估市政當局重新發行或滾動債務到期的新發行程度。不滿足投資者需求的新發行量激增可能推動債券估值走低。這種現象主要發生在評級較高的債券中，但高等級債券價格的疲軟也可能反映在高收益市政債券中。
其次，6月底代表大多數州的財政年度結束，預算平衡過程可能會增加負面新聞。大多數州預算仍然面臨壓力，來自雙方的政治家可能會引用削減或不削減服務和提高稅費的嚴重後果。雖然市政預算肯定已經出現在新聞中，但頭條新聞可能會達到飆升，市政信用質量的擔憂可能會升級。預算新聞引發的任何緊張情緒都可能對市場高收益債券價格構成壓力。
對市政債券有利
然而，從長期來看，我們仍然看好市政高收益債券並繼續發現它們具有吸引力。雖然可能違約
增加，我們認為他們將繼續集中在最具投機性的市政債券 - 未評級的住房相關問題，這些問題將由潛在房主評估的費用償還。其中許多項目從未完成，債券隨後違約。我們認為，積極的投資經理可以篩選高收益市場並尋找有吸引力的機會。AAA評級市政債券的平均收益率仍遠高於歷史平均水平，即2.4％，平均收益率6.8％將有助於在利率最終上升時提供緩衝。此外，洛克菲勒國家和地方財政研究所最近宣布，2010年第一季度國家收入總體同比增長，這是自2008年第三季度以來的首次。雖然許多州仍然遭受收入下降的影響我們將數據視為市政信用質量正在觸底的標誌。最後，2011年初較高的一流稅率可能會帶來額外的提升。
重要披露
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- 巴克萊資本高收益市政債券指數是由穆迪投資者服務公司的非投資級別，未評級或評級低於Ba1的債券組成的非託管指數，其剩餘期限至少為一年。
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- Build America Bonds（BAB）於2009年4月開始發行。它們獲得了2009年ARRA經濟刺激計劃的授權，可以用於合格的基礎設施項目。它們是應納稅的市政債券，被視為一類債券。 AAA評級債券由穆迪評估。
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