我的公司LPL Financial剛剛發布了2009年的展望。這是解決另一次大蕭條可能性的插入之一。有點技術，但信息很好。如果您希望將整個報告作為PDF，請與我聯繫，我很樂意通過電子郵件發送給您。
大蕭條是由於嚴重的經濟和貨幣政策錯誤導致的，這些錯誤加劇了已經陷入嚴重衰退的局面。實際上，根據美國國家經濟研究局（NBER），美國經濟衰退的官方日期制定者，在20世紀30年代後期出現了兩次重大的背靠背衰退，中間有明顯的複蘇。 20世紀30年代的經濟和監管環境與今天的情況相去甚遠，但可能再次發生大蕭條？我們相信我們不能，但重要的是要理解為什麼30年代的大蕭條會像現在這樣展開，以及今天的經驗教訓。
經濟衰退有幾個關鍵因素。
1933年開始復蘇，但在1937年中止。在復蘇期間，美國工業生產增長了121％，然後在1937年和1938年第二次出現跳水。此外，失業率也出現了類似的上升，下降，然後又回來了模式。
在我們看來，整個大蕭條時期的主要問題是美聯儲非常無效的貨幣政策。由於1929年中期第一次經濟衰退正在進行，美聯儲什麼也沒做;實際上比什麼都沒有，它允許貨幣供應合同，並沒有做任何事情來支持銀行系統。美聯儲應該是“最後貸款人”，但當時它不接受這個角色。其政策是，只有當這些貸款由投資級公司債務抵押時，才向銀行提供儲備。它甚至不接受政府證券作為抵押品。
深化衰退
隨著經濟衰退的加劇，銀行資產負債表上越來越多的公司債務降至投資級別以下。當存款人開始從銀行取款時，美聯儲拒絕向銀行提供足夠的借入準備金以應付存款，並開始出現一波銀行倒閉的複蘇。然而，在1936年至1937年間，美聯儲將銀行存款準備金率提高了一倍。美聯儲對更高儲備的需求引發了第二波銀行倒閉，另一場深度衰退持續不斷。工業生產再次暴跌，實際國內生產總值再次下滑，而在第一次經濟衰退中已經下跌約25％的國內生產總值價格指數再次下跌。
看看貨幣政策
因此，儘管財政，監管和貿易政策存在許多嚴重失誤，但我們認為蕭條的主要原因是美聯儲采取非常適得其反的貨幣政策。今天，我們認為貨幣政策強烈反對正確的方向 - 正確的方向。在過去三個月中，美聯儲已將銀行儲備從正常水平（約450億美元）擴大至超過6500億美元，接受銀行作為貸款抵押品的任何資產。美聯儲也正在實現貨幣供應的大幅擴張，貨幣基礎在過去三個月幾乎翻了一番。 M1在過去三個月中增長了9％。鑑於這些行動，加上大大改善的財政，監管和貿易政策，我們認為回歸“20世紀30年代大蕭條”的可能性極小。不重複20世紀30年代美國要像20世紀30年代那樣陷入蕭條，必須制定巨大的政策錯誤，並迅速做出決定。我們不認為會犯這些錯誤，但想要概述它們可能是什麼以及它們將如何影響經濟和市場。
政策錯誤包括：
- 美聯儲在2009年扭轉了局面並提高了利率。
- 美聯儲提高銀行準備金要求。
- 美聯儲突然停止了已經開始的通貨再膨脹計劃。
- 一波全球保護主義。
- 取消TARP及相關住房和銀行救助措施。
- 這些政策錯誤對經濟和市場的後果包括：
- 2009年全年實際GDP每季度下降7％。
- 失業率飆升至25％以上。
- 通貨緊縮涉及所有資產價格。
- 油價接近每桶5美元。
- 大規模的公司和個人違約 - 超過20％-25％
- 美國社會動盪加劇，海外社會混亂持續增加。
- 由於質量飛漲，美元上漲。
- 歐元區崩潰了。
- 黃金飆升。
股票市場： 在另一次大蕭條時期，我們認為標準普爾500指數將下跌至360水平，受到未來12個月預期每股收益（EPS）約為45美元的8市盈率（P / E）的推動2010年股息收益率為5％至7％。就上下文而言，這將比目前的水平下降60％，並將抹去12年的盈利增長。該指數很可能會在未來幾年陷入困境。如果這種情況“完全侵蝕了信心並沒有盡頭”，投資者將只關注最具防禦性的收益流，股票資產類別的相對錶現對於所有資產類別的損失程度並不重要。
固定收益市場： 我們預計T-bill收益率將轉為負值，並預計10年期國債收益率將低於1％並接近0％。投資者將尋求任何和所有避風港 - 政府發行和擔保的債務將是去的地方。收益率為0％或為負數，投資者將向政府支付款項。
然而，投資者承認知道他們的資產是安全的是值得的。
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