對於優質債券投資者來說，8月份是一個非常好的月份，但由政府機構Ginnie Mae，Fannie Mae和Freddie Mac發行的抵押貸款支持證券（MBS）尚未參與債券市場的最新一段時間。團結。即使在周五債券市場遭遇拋售之後，以巴克萊綜合債券指數衡量的優質債券市場在截至2010年8月27日的2010年8月27日由美國國債領漲的當月上漲0.7％。根據巴克萊國債指數數據上漲1.2％。
截至7月底，MBS年初至今上漲5.5％，截至8月（截至8月27日），MBS市場下跌0.15％，以巴克萊抵押證券指數衡量。持有這些高質量債券的人可能會對8月份MBS價格保持不變且在許多情況下價格較低的原因感到不安。平均而言，過去兩週，儘管國債市場表現出令人印象深刻的強勢，但價格略有下跌且收益率較高。可比美國國債的平均MBS收益率優勢或差價已經增加到一年中最寬的水平。
對大腦的再融資
潛在的再融資浪潮，而不是信用質量問題，正在給MBS持有人施加壓力。由於MBS以平價進行再融資，更高水平的再融資增加了高價債券可以按面值贖回的風險。 MBS市場通常會根據再融資水平進行調整，但近期國債收益率下降的速度令市場措手不及。
此外，4.5％的優惠券MBS（主要由5％利率住房抵押貸款支持，並構成MBS市場的最大部分）剛剛進入再融資區。鑑於抵押貸款銀行家協會再融資指數的飆升，過去兩週再融資問題已經升級。
本月早些時候，另外兩個因素在MBS疲軟中起了次要作用，但我們認為它們的影響要小得多：
- 來自華盛頓的新貸款寬恕計劃的報告
- 政府資助企業（GSEs）的未來
更多政府計劃
關於華盛頓對貸款餘額超過其房屋價值的借款人的新主要寬恕計劃的猜測引起了市場的溫和恐慌。雖然這樣的計劃確實會對債券持有人造成問題，因為它可能會讓投資者看到其債券按面值（100）贖回的高價債券，我們認為這種可能性極小。這項計劃的成本將是巨大的，並且在赤字審查處於高潮期間會加劇財政赤字。此外，該計劃可能通過激勵水下借款人，但目前的貸款支付，以停止付款，從而產生道德風險。這不是一個理想的結果。我們認為任何寬恕計劃都不太可能。
8月17日，美國財政部與美國住房和城市發展部（HUD）共同舉辦了一次關於住房金融未來的會議，旨在解決GSE的未來，特別是房利美和房地美。會議產生了不大的不確定性，因為市場參與者質疑它是否標誌著政府開始緩慢撤回對房利美和房地美的支持。然而，會議結果大多是政治劇場，沒有提出解決方案。在我們看來，唯一的消除會議的是奧巴馬政府打算維持某種政府擔保，或許是一種類似於市政債券保險公司提供的角色的部分擔保。政府將於明年2月再次召開會議，討論後續步驟。住房融資問題非常複雜，考慮到蝸牛處理問題的速度，我們認為政府對GSE的全面支持可能會持續多年。
在路上表現不佳
在飛往安全的集會期間，非財政部門的表現落後於美國國債的情況並不少見，但再融資擔憂導致8月份出現特殊差異。如果國債收益率進一步下跌或甚至穩定在當前水平，我們預計MBS將繼續在高檔債券市場中表現不佳。再融資的不確定性可能會在短期內持續存在。相反，當財政部收益率最終逆轉走高時，現在更便宜的估值將提供緩衝。對於長期投資者而言，更便宜的估值可能會提供一個有吸引力的切入點。在高端債券行業中，我們繼續偏好投資級公司債券至MBS，但儘管存在近期風險，但MBS仍然傾向於僅關注政府債券的投資者。與所有高端債券行業一樣，投資者應該意識到，現在較低的收益水平意味著未來的回報會低於投資者在2010年所習慣的回報。
重要披露
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- 美國抵押貸款銀行家協會再融資指數涵蓋了為現有抵押貸款再融資的所有抵押貸款申請。這是抵押貸款再融資活動的最佳總體指標。再融資指數包括傳統和政府再融資，無論產品（FRM或ARM）或再融資進入或退出的票面利率。
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