由於評級機構對幾個國家採取了負面行動，上周政府債券重新出現了主權信用風險。在標準普爾將該國置於信用觀察負面之後一天，惠譽投資者服務公司將希臘的評級從A降至BBB +。標準普爾還將葡萄牙A +評級評級為Credit Watch Negative以降級，並將西班牙AA +評級列為Outlook Negative（Outlook指的是較長期潛在評級方向，而不是待定評級變化）。另外，穆迪暗示未來幾年美國國債和英國國債的AAA評級面臨風險。對未來債務償還能力的擔憂是評級行動的主要驅動因素。由於穆迪在迪拜世界債務重組之後下調了六個迪拜國有企業債券，新興市場債券並未倖免於波動。
由於迪拜世界仍然對投資者保持新鮮感，因此可以看到一連串負面消息引發風險厭惡情緒轉變為更安全的信貸。在歐洲，德國和法國政府債券受益於來自葡萄牙，意大利，愛爾蘭，希臘和西班牙等受財政困難的歐洲政府的流出。新聞發布後的一周內，美國國債也走強，在新興市場主權國家中，巴西和部分亞洲政府債券受益。
更廣泛的信用違約掉期利差
對於有關國家，更廣泛的信用違約掉期（CDS）利差顯示出對主權信用風險的擔憂。 CDS是保護違約的保險合同：差價越大，支付違約保護所需的價格越高，反之亦然。例如，希臘政府債券的5年期CDS上週收於2.04％，這意味著持有1000萬美元債券的人每年必須支付204,000美元才能獲得全額違約保險。儘管歐洲CDS利差擴大，但除希臘外，其並未超過5月末的水平。 CDS價差擴大了Moody所描述的更多，“有彈性”，德國和法國穩定到略高的水平。因此，弱勢反映了風險厭惡成為更強大的政府問題，而不是違約風險的顯著增加。絕對收益率低也反映了非常低的違約風險。如果違約是真正的風險，那麼希臘政府債券本週的收益率不會達到5.6％。如果違約被市場視為合法風險希臘債券收益率將處於兩位數範圍內，但事實顯然並非如此。此外，儘管外圍歐洲問題的收益率相對於德國和法國的收益率增加，但仍然相對較窄，除希臘外，幾乎沒有機會。
圖1
新興市場的影響
在新興市場發行人中，穆迪在迪拜世界債務重組之後降級了六家迪拜國有企業發行人。
這一消息並不令人意外，因為迪拜政府證明它並不能保證政府所有公司的債務。穆迪指出，缺乏政府支持是降級的動機。 12月14日星期一，鄰國阿布扎比提供100億美元幫助迪拜世界支付利息，並向其子公司支付到期債券的本金。雖然市場利好，但迪拜缺乏支持已引起投資者的關注。
打破準主權關係，類似於美國的房利美/房地美關係，提出了更廣泛的問題。
新興市場債務（EMD）投資者。 EMD固定的收入格局有許多政府所有的發行人。令人擔心的是，在發生財務壓力的情況下，其他政府可能不會支持國有企業。我們認為這一消息將激勵投資者對EMD領域內的高質量發行人進行溢價，並不一定會導致資產類別的流失。此外，打破六個房地產相關發行人的準主權關係並不是可能用於對某些EMD發行人的財務狀況至關重要的商品或能源相關準主權的決策過程。我們正在密切關注事態發展，但目前並未將最近的風險厭惡情緒視為抵消了支持大多數EMD發行人的有利基本面。
儘管我們認為主權違約風險過度，但最近的消息仍然強化了我們的觀點，即將主權風險限制在新興市場主權問題上，並將重點放在企業問題上，這表明基本面有所改善。許多主權國家繼續為各種國內經濟刺激計劃發行債務（以犧牲赤字上升為代價），而大多數公司一直處於成本削減模式，節約現金和去槓桿化。雖然一些新興市場主權國家也已經產生了國內刺激措施，但它們仍然以盈餘運作並保持相當大的外匯儲備。展望未來，大多數發達國家主權債券問題的信貸質量指標仍然指向正確的方向，與許多發達國家政府債券相反，近期事件加上政府債券整體水平較低，加劇了我們對高收益債券，新興市場的偏見債務和投資級公司債券。
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