勁量債券市場

債券市場在2010年持續走高。優質國內債券市場表現良好，巴克萊綜合債券指數本季度回歸2.5％，截至9月底為7.9％。我們預計第四季度業績將放緩，因為現在甚至更低的收益水平意味著未來收益率會下降。然而，如果央行擴大債券購買以刺激經濟，美聯儲（Fed）可能提供額外的催化劑，我們認為債券市場在第四季度有限。

崛起的潮流提升所有船隻

事實上，債券市場的所有部門都受益於債券收益率的下降以及債券價格的相應上漲。利率的穩步下降為債券市場在第三季度帶來了良好的下滑空間。中間和長期債券價格受益於收益率下降最多，而短期債券收益率因較低的中期和長期收益率未能達到最低點的短期利率而較為溫和。在政府債券板塊中，抵押貸款支持證券（MBS）滯後，因為對再融資浪潮的擔憂導致本季度晚些時候價格疲軟。

更具經濟敏感性的高收益債券和新興市場債券（EMD）在此期間的表現優於高質量債券。歐洲債務問題引發的信貸質量擔憂在夏季消退，促使投資者重新關注強勁的基本面和有吸引力的估值。尋求收入的投資者的需求也使這兩個部門受益。由於歐元反彈和債務擔憂平息，因此匯率走勢未對沖的外國債券表現良好。

市政債券市場的表現與應稅債券市場的表現平行。高質量的中期和長期債券表現優於短期債券，而市政高收益債券的表現優於高級無稅債券。儘管關於市政信貸質量的警告鼓聲持續，但投資者認識到大多數市政債券利息支付的高度優先地位。有吸引力的估值也使免稅債券受益。

我們預計第四季度，我們預計債券市場表現將放緩。在第三季度受益於債券的良性美聯儲和低通脹環境看來將繼續;然而，我們認為現在較低水平的優質債券收益率已經反映了這種有利的背景。隨著美聯儲政策和經濟數據的展開，債券價格可能會保持相對區間波動。因此，我們認為，利息收入而不是價格升值將成為第四季度債券收益的更大推動因素。

高收益債券仍然受到青睞

我們繼續支持更具經濟敏感性的債券板塊，如高收益債券，投資級公司債券和EMD。在國內，第二季度財報顯示債務發行人繼續改善關鍵信貸質量指標。標準普爾500指數公司平均增加了他們的利息覆蓋率並進一步降低了槓桿率。本季度晚些時候，穆迪投資者服務公司報告稱，美國公司一直在積極再融資現有的債務到期日。 2010年中期至2012年底到期的高收益和投資級公司債務金額分別下降37％和18％。不僅再融資利息較高的債務可能對提高償債能力有利，但它也使企業有能力避免波動的市場並以不經濟的條款發行債務。

高收益市場繼續受益於違約的急劇下降，我們預計這一趨勢將持續到第四季度。穆迪12個月的追踪違約率在8月底下降至5.0％，穆迪預測到2010年底將進一步下滑至2.7％。截至2010年9月22日，平均收益率優於可比國債的6.4％，我們認為估值不僅可以彌補投資者的違約風險。此外，平均7.9％的到期收益率對債券的回報率非常低是有吸引力的。

新興市場國家繼續表現出更強勁的經濟增長。更強勁的經濟增長預示著持續的信貸質量改善和提高償債能力。國際貨幣基金組織（IMF）預測，到2015年，EMD發行人平均將繼續減少相對於其經濟規模的債務負擔（以債務與GDP比率衡量）。毫不奇怪，國際貨幣基金組織預測債務負擔發達國家將在同一時期繼續增加。更強勁的財政狀況預示著EMD。然而，與高質量債券類似，我們預計未來業績的大部分來自利息收入，因為我們發現估值具有吸引力但接近公允價值。

雙底衰退是我們偏向更具經濟敏感性債券的風險。重返衰退可能會導致更高質量的債券價格和額外收益。然而，雙底衰退可能導致更高經濟敏感債券（如高收益債券和EMD）的表現不佳。

相反，利率的急劇上升可能導致債券價格下跌以及總回報率為負的可能性。我們對這種情況的概率很低，因為美聯儲仍然致力於在“延長期”內維持低利率，並可能通過擴大債券購買提供額外刺激措施。即使美聯儲在其11月的政策制定會議上沒有宣布額外的債券購買，它也可能表示他們已準備好採取必要的額外行動以刺激經濟，從而保持債券購買的前景。雖然美聯儲購買的收益率下降尚不確定，但美聯儲購買前景，增長緩慢以及低通脹可能會使債券價格疲軟受限。

與高質量的應稅債券一樣，我們認為高質量的市政債券表現可能會放緩，因為AAA級市政債券的平均收益率接近歷史低點。由於新發行量激增，需求疲軟，本季末出現疲軟跡象。低收益率導致投資者猶豫不決，如果債券交易商降價推動近期新發行，可能會出現小幅拋售。從積極的方面來看，相對於國債的估值仍然具有吸引力，長期AAA評級的免稅債券收益高於應稅國債。從長遠來看，供需不平衡仍然存在，免稅債券的發行速度將在2010年達到近十年來的最低水平。

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• 此巴克萊綜合指數代表美國證券交易委員會註冊，應納稅和美元計價的證券。該指數涵蓋美國投資級固定利率債券市場，包括政府和公司證券，抵押轉手證券和資產支持證券的指數成分。